中國矢志完成經濟目標

在月中舉行的國務院第二次全體會議上，總理李強承諾會透過促進消費及投資活動來擴大中國內需。他表示政府目標是刺激耐用品需求、提高私人投資積極性，並加強對重大投資項目的研究及資助。李強還強調，要大幅提高政府部門的執行效率，讓今年的經濟目標得以達成。

7月份宏觀數據強差人意，可能引發政府對中國經濟嚴重疲弱的憂慮。面對經濟增長風險加劇，我們認為當局正面臨艱難選擇，究竟要維持目前「緊縮」的刺激取態，還是要加大對財政及貨幣政策力度來支持經濟。雖然我們相信最可能出現的情況是，當局不會推出大規模的刺激措施，但是若增長勢頭突然停滯，將會為政府帶來沉重壓力，迫使當局採取更多行動應對。

數據不濟當局意外減息

就讓我們檢視一下這些數據，內地7月份的工業生產、零售銷售及固定資產投資增速均顯著減弱，出現按月增速停滯或輕微收縮。即使受到夏季的旅遊旺季支持，服務業整體產出指數的按年增速亦從6月份的6.8%跌至5.7%。而房地產銷售及投資仍然低迷，亦拖累整體內需。

另外，內需消費及投資需求均顯著放緩，不單是年度增速減弱，月度增速亦停滯不前。如果這種疲弱勢頭持續至8月及9月，要實現政府今年「5%左右」的全年經濟增長目標的風險將會上升。

宏觀數據不濟促使人行迅速將1年期中期借貸便利（MLF）利率降低15個基點，並將7天逆回購利率降低10個基點。今次不對稱減息反映人行有意調低實體經濟的融資成本，同時避免貨幣市場過度寬鬆，亦是人行下調貸款市場報價利率（LPR）的前奏，當局最終下調1年期LPR 10個基點。

預期續推可控寬鬆政策

與此同時，中國7月份的信貸需求大幅減弱。社會融資規模（TSF）僅增加5280億元人民幣，遠低於市場共識預期的1.1億元人民幣，並創下2016年8月以來最低月度數據。從增速看來，社會融資規模按年增速亦進一步下滑。

同月人民幣新增貸款只有3460億元人民幣，為2009年12月以來最差，按年增速亦見放緩。企業中長期貸款只增加2710億元人民幣，亦較6月大幅下跌，反映內地信貸需求疲軟，而且投資及工業生產面臨下行風險。家庭貸款則見負增長，由6月份的增加9640億元人民幣，轉為7月份的減少2010億元人民幣。數據與7月份疲弱的房屋交易不謀而合，箇中原因與提前償還按揭貸款有關。

7月份的信貸疲弱，加上外界對中國房地產發展商財務狀況的憂慮再次升溫，不利內地信貸及房地產需求。我們認為中國當局正面臨兩難的境況，究竟是看着經濟增長進一步放緩，還是要加大刺激措施力度。正如前文所言，我們認為當局仍然會維持可控的寬鬆政策，不會推出大規模寬鬆措施，但隨着增長壓力加劇，當局推出有效措施穩定經濟的迫切性或較以往增加。

從房市供求兩方面支持

至於房地產市場方面，我們預期當局在未來幾個月將會向供求雙方推出更多措施，以供應一方為例，支持房屋完工的資金支持；而在需求一方，或降低首付要求、放寬首套房按揭的定義，以及放寬購房限制等。在貨幣政策方面，我們認為美國聯儲局即使維持鷹派的政策立場，並可能會繼續上調聯邦基金目標利率，但是人行仍有機會進一步放鬆銀行流動性及政策利率。