人民幣匯率逆轉的思考

過去6個交易日中，人民幣匯價連續下跌，美元兌人民幣的匯率從6.03一直上升至6.10，表示需要更多的人民幣才可以換到一美元。這個趨勢引起了市場的恐慌，很多投資者害怕人民幣升值的方向改變了，也因為市場為數眾多的公司及個人戶口皆有人民幣存款，或以人民幣升值為前題的投資產品，人民幣匯率的升跌關乎重大的利益。

人民幣的匯率自2005年中的匯率改革以來，由8.2736一直緩慢及有秩序的上升，至去年底時，人民幣兌美元升值至6.01水平，大家認為人民幣升穿6算只是時間的問題。這個市場分析讓更多的投資者繼續看好人民幣的前景，現時以公司名義進行兌換人民幣是不受每日兌換2萬元的個人額度所限制的，因此市場內大部分大額成交的人民幣結算的投資產品，都是以公司戶口進行的，較為普遍的產品包括Target Redemption或以人民幣在某一個期限內的匯價達到或不能低於某個指定水平等，這些產品分為保本和不保本的。這些產品的背後都是與期權有關，根據一些分析和數據顯示，大部分期權的行使價或參考價都設在6.10至6.14之間。

現在已經觸碰到6.10，可能引發一些止蝕或結算盤而令人民幣持續下跌，這是一個可能發生的事情，但投資者要考慮的並不是人民幣會跌至那個水平，而是這樣的轉變到底是基本因素改變了或是一個短期現象。大家都知道人民幣正在國際化的過程，而這個過程的操作者是人民銀行，它是有計劃和被監控著的，人民幣仍不是自由兌換的貨幣。環球的經濟和金融因素會影響著市場的情緒，但不是最主要的。今天我們看到人民幣有關的改革和發展沒有停下來，反而推進得非常快，包括新加坡、台灣和倫敦先後加入了離岸人民幣中心的行列，中國人民銀行與歐洲央行、澳洲儲備銀行和俄羅斯央行分別簽訂了貨幣互換協議，人民幣可以直接兌換以上的貨幣而不需通過美元。還有前海、上海自貿區和陸續有來的其他自貿區，都標誌著人民幣國際化不會走回頭路，在這個前題下，人民幣匯率不會改變過去10年的總趨勢。

這次人民幣下跌的觸發點是，人民銀行的一份會議紀錄中提到擴大現時每日上下限波幅的建議，由1%加大至2.5%。擴大波幅在原則上不代表升或跌，只是波幅擴大後的人民幣匯價會升得多或跌得多，由於是一個不確定性的因素，投資者選擇避險或觀望，市場內買入人民幣的力量相對少了，才造成人民幣下跌的滾雪球效應。筆者相信這是一個短期現象，不宜過早定論人民幣結束了升勢，說不定是一個買入人民幣的機會。