大宗商品貨幣料區間波動

今年以來，3種商品貨幣（澳元、加元和紐元）表現不佳，在G7貨幣中僅跑贏日圓。

近期，隨着美元指數跌穿100的關鍵支持位，並創2022年4月以來新低，非美元貨幣顯著反彈。然而，相比3種歐洲貨幣包括歐羅、瑞郎和英鎊升至逾一年新高，澳元和紐元仍未創年初至今新高，加元也只是升至去年9月以來高位。

中國復甦緩商品幣受壓

筆者認為，有兩個因素限制了商品貨幣的上漲空間。首先是中國復甦緩慢和全球經濟衰退擔憂。此前，市場對中國經濟重新開放後快速復甦的樂觀展望，支持大宗商品和大宗商品貨幣上漲。然而，隨着數據顯示中國的復甦速度遠慢於預期，市場對中國需求不如預期的擔憂，導致商品貨幣回吐漲幅。例如，即使近期有所反彈，鐵礦石價格仍較3月份的年初至今高點下跌超過10%。同樣地，雖然OPEC+計劃削減石油產量支持油價反彈，美油價格較4月份高點仍下跌約5%。

最近，中國人民銀行減息，同時政府擴大政策支持低迷的房地產市場。中國還表示迫切需要採取進一步的經濟支持措施。然而，中國第二季GDP、6月零售銷售和1至6月房地產投資均遜於預期，令市場繼續對中國經濟前景感到擔憂。在刺激措施為中國經濟帶來實際支持之前（關注數據），市場對中國經濟前景疲軟和對全球衰退的擔憂，可能會限制大宗商品的上漲空間。

澳紐加央行較儲局鴿派

其次，澳洲央行、加拿大央行和紐西蘭央行預期不會比美國聯儲局更加鷹派。在澳洲央行最近暫停加息後，市場削減了對該央行加息的押注。目前，市場只預計澳洲央行到2023年底只會再加息一次。早前紐央行也暫停了加息，為近兩年來首次。由於紐央行重申，若維持當前利率一段時間，有信心通脹率將回落至目標範圍內（實際上，紐西蘭第二季通脹率確實有所回落）。因此，市場預計紐央行將在2024年上半年之前維持利率不變。至於加拿大央行，儘管該央行如期加息，並上調通脹和經濟增長預期，但市場認為該央行在今年餘下時間將按兵不動，而事實上加拿大6月通脹率進一步回落至2.8%。

3因素限制下行空間

儘管如此，中期而言，3種商品貨幣的下行空間似乎也有限。首先，近期彭博CFTC CME紐元和加元的非商業合併淨頭寸較為平衡。這支持兩種貨幣維持區間波動的走勢。

其次，如果中國的復甦在近期刺激措施的帶動下有所改善（中國6月份的信貸增長已經遠超預期），澳元也將受到支持。

最後，從收益率差距來看，即使聯儲局主席鮑威爾表示年底前可能還需要兩次加息，該央行的加息周期也已接近尾聲。在加息1至2次之後，市場可能重新增加對聯儲局減息的押注，而美國國債收益率可能會回落。在這種情況下，儘管澳洲央行、紐央行和加拿大央行短期內不會比聯儲局更加鷹派，但中期內這些國家與美國之間的收益率差距可能會縮小，並有助於限制3種商品貨幣的下行空間。

總括而言，筆者預計美元兌加元、澳元兌美元和紐元兌美元，短期内可能分別主要在1.3050至1.3450、0.66至0.70和0.6050至0.6450區間內交易。