即巿股評 | 2023-07-29 08:40

【EJFQ信析】幣策微調利圓滙 日股偏貴恐整固

「央媽超級周」轉眼過去，好戲果然在後頭。日本央行周五(28日)宣布最新利率決議，儘管基準利率維持負0.1厘不變，卻意外地調整孳息曲線控制(YCC)政策，表明要靈活控制10年期國債孳息率，容許一定程度高於0.5厘的上限，令投資者期待該國長期超低息政策即將結束。

日本罕見略展「鷹氣」，歐洲央行則「放鴿」，於周四議息後決定加息0.25厘，一派毋懼經濟放緩的氣魄，惟議息聲明不再如上次對利率峰值有所表述，行長拉加德在記者會上更流露對經濟前景的憂慮，市場因此認為歐羅區利率不足一年間合共調高4.25厘後，本輪緊縮周期可能畫上句號，拖累歐羅應聲下挫。

至於「鷹鴿難分」的美國，在聯儲局恢復加息翌日，商務部出爐重磅數據，第二季國內生產總值(GDP)按年增長提速至2.4%(初值)，而局方非常重視的第二季核心個人消費開支平減指數(Core PCE)漲幅仍達3.8%，加息預期又升溫，刺激美元回勇。

環球三大央媽最新取態，當以「微調」政策的日本較出人意表。日圓長期負利率，因而一直是「套息交易」(Carry Trade)的融資貨幣，當投資者意識到寬鬆時代或逐步結束，意味弱勢日圓迎來轉捩點，交易員傾向把套息交易拆倉，沽出高風險資產（例如股票）套現，然後兌換回日圓償還貸款，將帶動圓滙轉強。

觀察期貨倉位，「春江鴨」似乎早有部署。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)資料，截至上周二(18日)為止，炒家所持日圓淨短倉合約數目按周大減逾兩成三，報90181張。考慮到日圓期貨過去兩年多以來均處於淨短倉狀況，意味套息交易平倉的空間不細，倘若日本繼續偏鷹，圓滙具進一步升值的條件。

此外，不久前才預測圓滙恐挫至160兌1美元的日本前副財務大臣、人稱「日圓先生」的榊原英資剛剛亦一改其悲觀取態，估計由於通縮結束，日圓漲到120水平比較合理。

日圓兌美元今年累貶約6%，迄今在全球十大活躍貨幣中敬陪末座，如果「鴿派不再」，可能成為下半年外滙市場「黑馬」，能否收復失地，拭目以待；然而，對於3月開始強勢畢呈的日股來說，未必是好消息。

日經平均指數周五收報32759點，跌131點。附【圖】所見，日股2023年大幅上揚，曾攀至33772點的逾33年高位，部分原因要歸功圓滙貶值，間接提升日本資產吸引力，當日圓弱勢不再，必然加重日股回吐壓力。

事實上，目前日經平均指數市盈率已達22.32倍，比起美市標普500指數的20.32倍還要貴，看來今年曾飆31.6%的日股，或將進入調整期。

信報投資研究部

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