亞洲與美國加息周期料分道揚鑣

由於廣義貨幣供應量強勁增長、疫情期間的財政刺激，以及勞工供應面臨結構性短缺，我們預期聯儲局為應對當中衍生的核心通脹壓力，將會在「較長時間內」維持利率於較高水平。雖然市場認為聯儲局的加息周期已近尾聲，但是在經濟增長及核心通脹強勁下，當局會在何時停止加息，並放寬貨幣政策尚未有一致共識。

反觀不少亞洲經濟體，隨後或會經歷增長乏力、通脹加快放緩，以及實際利率上升，將促使亞洲各央行在貨幣政策上與聯儲局脫鈎，包括停止加息，並在不久之後開始減息。環球增長乏力正損害亞洲的外部需求，而疫後消費復甦力度放緩，亦削弱內需。降低名義政策利率有助穩定國內貸款增長，同時削弱本幣滙價有利本土及出口。

亞洲央行或提前減息

另外，亞洲在疫情期間並無透過財政及貨幣措施過度刺激經濟，區內核心通脹因而受控，而通脹最近升溫的主因正是由供給側驅動。此外，亞洲不少勞動市場大致趨於平衡，並不如美國般存在結構性限制。食品及能源在消費者價格指數（CPI）籃子中的比重較高，而相關價格已趨向穩定，亦有助遏制整體通脹。

隨着通脹放緩，實際政策利率或將上升，促使亞洲各央行提前下調名義利率，以防實際利率上升至限制性區域。以菲律賓及印尼的為例，若不下調名義政策利率，其實際政策利率可能會在未來12個月內升越3厘，對經濟放緩的地區來說將過於緊縮。

亞洲的寬鬆貨幣環境，將有助支持經濟增長，特別是內需增長。中國、日本、印度及印尼等國土較大的經濟體，其出口佔國內生產總值的比例較低，因此或最能受惠。香港、新加坡、南韓、台灣、馬來西亞及越南等出口導向型地區亦可望受惠，但全球對科技及非科技產品的需求疲弱，預計將對其增長構成壓力。

靜待中國推更多利好政策

與此同時，中國第二季實際國內生產總值按年增6.3%，低於市場預期的7.1%，主因是受疫情後消費復甦動力減弱、住屋銷售再次放緩，以及出口增長乏力所拖累。6月宏觀數據方面，工業生產及固定資產投資增速均超預期，但零售銷售增速卻令人失望。數據反映出工業活動及基建投資略有改善，或是支持性政策發揮作用，但隨着疫情復甦逐漸減退，消費需求亦見減弱。

政策方面，中央已在上周召開政治局會議，我們認為這是當局推出更多穩增長措施的關鍵時機，而政策基調亦被市場解讀為是「吹暖風」，例如會議上未有提及「房住不炒」等字眼，並首次明確提出要適應中國房地產市場供求新形勢，適時調整優化房地產政策。另外，當局或進一步下調利率及存款準備金率。

看好日本印度及印尼前景

至於投資部署方面，在股票市場，我們仍然看好日本、印度及印尼等對出口依賴較低的地區，預期這些地區的央行將在短期內按兵不動，或開始放寬貨幣政策。而中國及泰國則存在策略性機遇，但這將取決於中國推動增長的刺激措施能否超出市場預期。其次是泰國新政府能否順利組成，並承認下議院選舉結果。

由於預期通脹放緩，及亞洲各央行與聯儲局的加息周期脫鈎，我們對亞洲利率持正面態度。然而，直至聯儲局果斷從加息轉向寬鬆周期之前，亞洲貨幣兌美元滙價可能仍會受壓。