【欲言不止】不可不考慮資金成本

但凡談到融資策略，首先都要考慮資金成本。對大型投資者來說，只要投資回報高於資金成本，就能繼續累積資本，算是成功的投資。這是他們和散戶最大的分別，因為散戶甚少會注意到自己的資金成本。當然，散戶資本不算雄厚，回報高了一兩個百分點，短期效果不明顯。也許只有意識到滾雪球效應的散戶，才會學習機構投資者以回報率為本的投資想法。

回報高於成本累積資本

借債的資金成本就是利息，大家都容易理解；股本就牽涉到增長和營運及投資風險等因素，資金成本較高。假如是上巿股票，大家還可以用一除以巿盈率的盈利收益率為股本的資金成本。但是巿盈率不斷浮動，一年之間最高和最低點可以很不同，因此如何將數據變成單一數字，成為公司評核投資的回報要求，又是一門學問。

機構投資者或者私人企業沒有上巿，就更連巿盈率都沒有，因此資金成本就更難算。我們見過的客戶，不少都以8%為總資產的回報要求。金融海嘯後，甚至有客戶叫筆者當顧問，研究調低要求到6%的長期影響。另外，機構投資者的具體要求亦往往和他們的成立目的相關，例如退休基金主要需要維持長期增長，滿足退休會員的退休金。這和仍然處於增長期的新晉家族辦公室的需求就很不一樣，因此也許家族辦公室沒有明確具體的要求回報率，但是大家實際上的資金成本亦不一樣。

回報要求各有不同計算

不少境外經濟體不單稅率比香港高，而且資本增值、利息收入，以及股息收入等投資收益，都需要繳稅。雖然機構投資者都會盡量降低稅負，但是大概都不會完全免稅，因此回報率就會打折。因此，如果是免稅機構，例如慈善機構或主權基金，回報需求又進一步減少，資本累積速度又會進一步加快。

上周在文中提及保險公司靠投資保費產生盈利。畢非德等投資者都趨之若鶩，特別注重這種或者是零成本的資金，甚至願意調低保費來競爭。但是在零成本之下，保險公司的投資又往往很謹慎。最近飯局談起了這個議題，有非金融業的前輩就將這個想法歸納為泥碼論。

保險公司投資謹慎有因

泥碼是賭場送給賭客的免費籌碼，不能直接換錢，但可以在賭桌和一般籌碼一起下注，如果贏了賭局，賭場就會發回一般籌碼，之後也能換成現金。拿到了泥碼，一般人要不就是直接亂賭一手，希望贏回一般籌碼；要不就和家人朋友對賭，除非開了圍骰，否則總有一邊贏了，還是賺了現金。

當然，亦有賭客會因為泥碼是免費，就會刻意賭高風險的產品，因為輸了也不需要直接從自己口袋之中付錢。但是泥碼往往是羊毛出自羊身上。對一般遊客而言，可能是旅遊套票中附有泥碼，又或者是各種宣傳活動的一部分，所以又不真正是免費。

以保費投資，這背後都是顧客的資金，保險公司要長治久安，就必需能在保單索償時能付賬，所以為了保障巿民，保險公司都會受監管。保費在融資策略的框架下是零成本，但是卻非免費，投資還是往往以穩健為主。

（編者按：楊書健最新著作《息賺秘笈》現已發售）
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