宏觀分析 | 2014-02-24 05:00
陳致強
有追閱本欄的讀者，相信也知道筆者自去年以來一直看好日本的風險資產。日本股票市場為投資者帶來了豐收的一年，可是自今年以來，日股卻成為了其中一個表現最差的股市。在這一篇文章中，筆者將會審視日本股市最新形勢，另外也會看看印尼市場最近的一些轉變及契機。
期待下一輪升市再臨
日本股票市場很大程度取決於日圓匯價的走勢。自2012年第四季日圓兌美元一直貶值，日股則拾級而上。圓匯貶值，亦有利日本出口商盈利，日本經濟重拾增長的跡象，失業率降至3.7%的2008年以來最低水平，而1月份製造業PMI指數亦升至56.6，同時通脹率則慢慢朝著日本央行2%的目標進發。
日圓匯價對於日本通脹乃為關鍵，如果日圓急速反彈的話，將會令央行營造通脹的努力付之一炬。近期日圓走勢已沒有再下跌，除非工資有所增長，否則實質通脹很可能會掉頭向下。
不幸的是，直至目前為止我們仍未見到該國的工資有上漲的趨勢。12月份日本打工仔的薪水平均下挫20點子，若將超時工作的工資也包括在內的話，整體收入則增加20點子。日本年度「春鬥」(Shunto，即春季勞資談判)在本月已揭開序幕，其結果對日本全年工資甚具標誌性，投資者應密切注視。
直至目前為止，有人認為「安倍經濟學」的第三支箭－結構改革－似乎仍然是講多於做，至今仍然未有任何具體的措施推出。總括而言，投資者對於首相安倍晉三的增長策略仍然抱懷疑態度。但事實上，日本政府已開始實施一系列改革，包括為國民推出免稅投資戶口、放寬外國投資者的簽證等。於瑞士達沃斯論壇上，安倍重申他對改革的承諾，明確表示希望能下調企業利得稅率，同一時間，日本政府正致力鼓勵企業投資在研究及開發(R&D)、增加資本投資及上調工人薪金。在去年底前，日本內閣亦批准了刺激經濟增長的政策，該國的工業競爭力理事會也擬訂了一系列刺激政策，冀在今年中之前出台。
在日本國會的特別會議上，23條法案中共有20條獲通過，當中包括了促進企業投資和技術開發的產業競爭力強化法案，並建立「國家戰略特區」，日本政府亦致力推動開放賭場，預計在今年4月中旬日本國會新一屆常會中，會就開放賭場一事展開辯論。
除了上述措施，日本政府亦希望鼓勵更多女性踏入職場。近年日本女性加入職場的比率穩步上升，2013年女性工作數字達到破紀錄新高。根據經合組織，在2010年，屆乎15歲至65歲的日本女性工作的比率為63%，輕微高於經合組織的平均數字62%。然而，此水平仍然低於美國的68%及英國的70%。安倍在達沃斯會議中提到，假如女性在職參與率與男性一樣高的話，日本經濟產出可望上升16%。
然而日本政府在協助日本女性踏入職場時，仍面對不少挑戰。即使愈來愈多職業女性願意工作，然而高達55%的工作女性為非固定僱員，其收入較男性同儕平均少一半。日本的幼兒園名額一直都供不應求，日本女性往往需要在家照顧孩子，同一時間，由於日本有超過10%人口為75歲以上的老人，日本女性亦要肩負起照顧家中年長親人的責任。
今年以來日本股市一直往下調整，筆者相信這只是調整而已，並不是跌市的開端。筆者願意將疑點利益歸於安倍的第三支箭承諾。此外，一旦4月份的上調消費稅拖累經濟發展，市場也預期日本央行將會再推新一輪的貨幣刺激政策。弱日圓是日本股市的上升動力，目前為止不少日企發表的盈利都遠遠優於市場預期。值得注意的是，日本股市的估值是眾多已發展國家中最低的，而在近期的調整後，日本與其他成熟市場的估值差距更進一步擴大。
印尼：大選或有一番新氣象
筆者對印尼一直持謹慎態度，早在去年就持輕印尼股市的比例，但目前卻重新考慮加碼的可能性，以捕捉該國選舉前的升市。
印尼雅加達的現任州長Jokowi，在國家擁有一定民望，被視為今年印尼大選中一個最具潛力的候選人。他被視為支持改革的實務派，目前仍未表態會否參選7月份的大選，若果他真的參選，將會有利股市走勢。
一如預期，印尼減少燃料補貼，削弱了本土需求，緊縮政策對經濟增長造成負面影響。然而，印尼的外部帳戶已開始改善，以年度化計算，2013年第四季的經常帳赤字僅佔國內生產總值的1.8%，比率遠遠低於第三季度的3.9%。印尼經常帳赤字改善，可歸功於貿易盈餘擴大，非石油及天然氣行業尤有改善。整體而言，筆者相信印尼在今年會繼續重整經濟，但調整過程尚未完成，經濟將出現進一步增長減速。
曾一度急升的印尼債券孳息，最近已經開始回調，在本月，印尼10年期國債的債息由9厘降至8.5厘左右。至於去年大跌近20%的印尼盾，兌美元也有回勇跡象。而且外國資金也已重新流入印尼市場，反映投資者對印尼信心漸告恢復。