市場分析 | 2023-07-24 05:00

Liz Ann Sonders

美就業數據好壞參半 儲局工作未完

隨着通脹高峰明顯告一段落，聯儲局和市場的注意力或多或少轉向聯儲局雙重目標的另一面，亦即勞工市場。

調查數據反映憂慮

美國勞工統計局6月份非農職位調查報告顯示，非農業職位新增20.9萬個，為一年多以來首次低於市場預期。另一方面，局方的家庭調查顯示，就業人口新增27.3萬人，比5月份的31萬人為少。在經濟衰退前，家庭調查數據往往領先企業調查結果，因此前者低於4月份高位的停滯不前狀況值得關注。家庭就業方面，過去15個月共有5個月出現收縮，當中200多萬的整體增幅低於企業職位調查的增幅。

私營市場就業增幅減至14.9萬個，為2020年11月以來的最低增幅，而6月份臨時就業人口減少1.3萬。正如家庭調查指標反映就業情況，在經濟衰退前，臨時就業數據向來領先於受薪職位數字。

工資增長穩 失業率偏低

平均時薪按月上升0.4%，按年增長4.4%。在工資持續增長的同時，6月份的工時有所增加。聯儲局對穩健的工資增長和僅略高於歷史低位的失業率感到擔憂。貨幣政策的生硬手段只能應付通脹的需求層面；勞工需求增長高於勞動力升幅，顯示聯儲局的任務未竟。

根據各行業的工資統計，薪酬增長集中在中層職位。從過往的經濟衰退來看，薪酬廣度往往會提前收窄，而這情況正在出現。值得一提的是，受惠於疫情的行業，薪酬升幅增長明顯減慢，而受疫情停擺打擊最嚴重的行業，職位增長仍在增加。

整體失業率下跌0.1個百分點至3.6%，其中失業人數減少14萬，勞動人口則增加13.3萬，突顯失業率上升並不會引發衰退；相反，經濟衰退則會導致失業率上升。

整體勞動力參與率保持於62.6%平穩水平，而壯年勞動力參與率則達到83.5%的周期新高，創下20多年以來最高水平。考慮到資本支出的長期展望正面，我們相信勞動力仍有進一步上升空間。

儲局或維持鷹派立場

鑑於失業率的滯後性質，我們需要聚焦領先的勞工市場指標，其中一項是首次申領失業救濟人數，這亦是美國經濟評議會領先經濟指數的10個組成部分之一。這個數字從這輪周期的低位回升近33%，遠高於過去經濟衰退平均20%的升幅，但低於歷史平均幅度4%至40%的高位。

另一項最具前瞻性的領先勞工市場指標是，申領失業救濟人數。基於職位空缺和勞動力流動調查，整體職位空缺呈下跌趨勢，但按照歷史標準仍然較高。聯儲局表示有需要繼續壓低這項數據，但對聯儲局而言，與此數字相關的「離職率」（指自願辭職的勞工百分比）於6月份有所上升。

最近的勞工數據顯示，就業情況好壞參半，但工資水平向好，加上職位工資依然強勁，很可能驅使聯儲局維持其鷹派立場。市場需要繼續密切注視聯儲局針對的雙重目標，即通脹和就業，理由是兩者的關係於今年餘下時間將會主宰貨幣政策預期。我們繼續預測，整體通脹繼續回落的趨勢，但可能出現波動。不過，聯儲局可能會加倍努力，令市場相信局方將貫徹「長期保持較高利率水平」的承諾。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。