內地復甦分散不平

在經歷年初的反彈之後，中港股市自第二季開始表現乏力，部分原因是投資者對於經濟復甦的進度感到失望。究竟中國復甦之路出現了什麼困難或阻礙？

筆者一直都不覺得中國經濟會在短期內會出現廣泛復甦，因此也就沒有出現所謂的期望落差。製造業及工業數據持續疲弱，這與房地產行業有密切關係。相信一些熟悉的讀者都知道，筆者一直表示中國房地產難以回復過往的風光，原因是中國政府決心整頓困擾多年的炒風，目前當局的重點是「保交樓」，以減少爛尾情況，而非再次催谷樓市。

因此我們看到中國樓市銷售在略為反彈過後，近月又再次回落，反映政府的刺激措施開始淡化。須知道房地產涉及龐大的供應鏈，樓市欠佳，自然會對一些製造業帶來重大影響。此外，面對環球經濟增長放緩，甚至有衰退風險，中國的出口也難以獨善其身，最新數據便反映出口持續放緩。

旅遊出行數據不俗

但這是否代表中國經濟不振？又不是。今年以來中國的旅遊及出行活動大幅增加，正在呈現相對樂觀的景象。在重啟經濟後，人們開始出外消費，除了飛機航班之外，高鐵及收費公路的乘客流量數據都不錯，甚至比預期更好，因此，我們對旅遊及出行相關板塊有更大信心。

當然，我們也留意到中國家庭儲蓄持續高企的情況。數據顯示，今年上半年存款增加20.1萬億元人民幣，按年增加1.3萬億元人民幣，當中，住戶存款增加11.91萬億元人民幣。在地緣政治局勢持續緊張、環球經濟出現衰退危機、房地產市場持續走弱（房地產是不少中國家庭的主要財產構成部分），以及失業人數上升等多個因素影響下，消費者行事偏向審慎，也是可以理解的。

主動選股成為關鍵

由於中國的復甦不是大規模的V型反彈，而是分散的、局部的，所以主動揀選股票便變得非常重要。雖然有些投資者或會認為經濟重啟後，最先跑出的旅遊出行概念已經到了「水尾」，但我們認為，由於復甦較慢，整個復甦周期反而被拉長。

人幣軟偏好國內遊

另一個不得不提的因素，是人民幣滙率走勢。今年以來人民幣滙價偏弱，出國旅遊的成本變相貴了很多，因此，不少中國消費者寧願選擇在國內自駕遊或改為短途旅行，令相關行業可望持續受惠其中，並再次吸引投資者的關注。

另一方面，由於整體消費力道不算太強，市場漸漸出現分化情況，例如一些大型餐飲集團有不錯的業績，但一些財政實力較為脆弱的中小企，即使在經濟重啟後也捱不住，最終難逃倒閉命運。因此，實際上我們還是要視乎個別企業的估值、上升潛力及經營能力，才能作出精準的投資部署。