【私銀觀】歐洲陷入滯脹

「滯脹」可能是對現時歐羅區經濟環境的最佳描述。第二季製造業活動可能有所下降，訂單減少亦意味未來數月情況應不會改變。聘用意向在過去數月亦向下，但到目前為止，企業尚未裁員，未來出現大規模裁員的可能性亦不大，因為疫情讓企業意識到，勞工短缺會嚴重限制生產。他們寧願選擇縮短工作時間，雖然這將緩和經濟衰退對家庭收入及總需求帶來的累積負面影響，但也將導致利潤於短期內大幅下降。生產瓶頸及供應商交貨時間似乎正回復正常，投入及產出價格壓力因而逐步下降。

服務業是唯一在擴張行業

6月份的採購經理指數（PMI）及經濟景氣指數均顯示，服務業是目前唯一正在擴張的行業，因為被壓抑的服務需求似乎仍然強勁，惟服務業的動力亦略有下降。所有行業的增長可能在未來數個季度遠低於潛在水平。

更多私人銀行觀點

地區差異巨大，反映部分國家對旅遊服務的需求強勁；其他國家對來自中國的投資品需求低於預期，以及德國汽車製造等關鍵行業的前景不穩。此外，希臘的市場氣氛自大選以來一直在穩步改善。整體而言，所有地中海國家和愛爾蘭的經濟景氣均高於平均水平。同樣值得注意的是周邊國家如何成功應對政策利率飆升，以及歐洲央行流動性的撤回。

僅在本周，這些國家已償還約0.5萬億歐羅的定向長期再融資操作（TLTRO）貸款，並未造成重大市場混亂。這情況在意大利最為明顯，當地銀行須償還最新一期的定向長期再融資操作的大部分款項。目前，意大利債券與德國政府債券息差均低於各自的10年平均水平，也低於歐洲央行開始調高政策利率前的交易水平。不過，整體而言，歐羅區的融資狀況正進一步收緊。

經濟增長長期低於潛在增速

歐洲央行的資產負債表將隨時間進一步縮減，因為由7月起，透過歐洲央行資產購買計劃（Asset Purchase Programme）買入的債券，將不會進行再投資。所有貨幣指標的增長率已在放緩，尤其是流動性最高的項目放緩速度最快，因為資金轉向更高利息資產。最後，貸款增長也在下降。我們預計上述趨勢將在今年下半年持續，意味經濟增長在很長一段時間內將仍遠低於潛在增速。然而，這是為了將通脹率降至歐洲央行設定的2%通脹目標所需的過程。

最後，我們以下列正面情況作結：消費者信心持續改善，目前顯著高於年初水平（儘管除希臘外，所有國家仍低於平均水平）。在春季，這可以解釋為燃氣價格下降和勞動力市場強勁；現在，這情況更反映人們對整體經濟環境的看法。儘管如此，各個家庭仍計劃在未來12個月增加儲蓄，並不認為現時是進行重大採購行動的合適時機。