基金 | 2023-06-28 05:00

傅雲杰

新興市場緊縮近尾聲 將表現亮眼

環球經濟增長呈放緩趨勢，通脹亦趨跌，情況與我們的預期一致。新訂單活動下降、庫存增加及環球供應鏈改善，令製造行業通脹降溫。此外，環球服務行業的物價壓力也有明顯放緩的跡象。有關趨勢加上主要央行繼續主張緊縮貨幣政策，應會進一步遏制經濟增長及通脹。

中國寬政策利新興市場

中國是環球市場亮點之一，我們認為內地廣泛放寬政策，以支持經濟在清零策略取消後重啟，對亞洲以至整個新興市場而言是有利增長的催化因素。隨着環球經濟增長和通脹繼續放緩，以及近期圍繞歐美銀行體系穩定性的憂慮減弱，我們預期已發展市場政府債券孳息率趨跌。在此環境下，我們預計美元將溫和走弱，而新興市場因其國家央行的緊縮周期接近尾聲，將會表現亮眼。雖然信貸市場目前的價值吸引，但容易受宏觀經濟相關情緒轉變、地緣政治發展，以及央行過度收緊政策的風險所影響。

倚重內需經濟體具韌性

鑑於消費市道不景、收入減少，以及疫後復甦普遍疲軟繼續影響亞洲經濟增長，區內增長將持續面臨下行壓力。新加坡、越南、南韓、馬來西亞及台灣等出口主導型經濟體的增長將面臨更大考驗，而其他側重內需和服務主導型經濟體將展現較強韌性。儘管中國經濟復甦有望帶來一些支持，但美國經濟增長的不利因素將拖累南韓和台灣，並在一定程度上影響新加坡。石油出口國組織出乎意料每日減產超過100萬桶石油，提醒市場注意供應面的通脹風險依然存在。

整體而言，投資者仍然憂慮中國經濟能否在下半年維持復甦的勢頭。市場繼續面對阻力，包括房地產市場尚未回穩、消費信心僅輕微改善，以及勞工市場仍然淡靜。此外，通脹居高不下和主要央行收緊貨幣政策削弱外需，導致出口增長仍處於收縮區間。全國人大和全國政協舉行年度會議，並確立領導班子，整體政綱將由收緊監管轉向支持目標領域增長。

在新的政治經濟周期下，政策協調將得以加強，從而支持未來一年的經濟增長，而對私營企業投資和消費信心更有利的環境，將成為推動增長的主要動力。

亞洲宏觀風險仍然輕微

亞洲銀行體系受惠於多元化的客戶存款基礎，資產負債管理普遍審慎，得以避免出現重大的期限缺口。此外，亞洲最大型金融公司以國有企業為主，因此與西方同業相比，面臨存款外流的可能性較低。年初至今，歐美金融行業的優先企業債券息差以平均計有所擴闊；而亞洲金融行業優先企業債券的息差不是變化不大（中國和印度），就是大幅收窄（香港和南韓）。

再者，亞洲的宏觀風險仍然輕微，外國投資者持輕倉配置，而且美元融資壓力處於低水平，因為企業已儲備可觀的美元存款，即使亞洲貨幣估值仍普遍過低。最少3家央行—印尼、南韓和馬來西亞央行已暫停加息周期，而中國則有別於其他地區，維持相對穩定的寬鬆立場。受惠於有利的基數效應，整體亞洲通脹很可能趨向廣泛放緩，但即使增長阻力加劇，亞洲央行急於放寬政策的機會也不大。基本預測是廣泛央行暫停加息，南韓將會率先採取寬鬆措施。