【欲言不止】談港拆息升港股跌後向走勢

助理：最近HIBOR（香港銀行同業拆息）又急速上升，引起了市場的關注，港股本周亦有回調。我留意到，以周或月為單位分析，自從HIBOR在去年開始上升之後，每次HIBOR上升港股都會下跌，HIBOR回跌港股則造好，似乎有很高的負相關度。總監，讓我們來仔細討論一下這一現象，及其背後的原因。

投資總監：的確，HIBOR最近急速上升至5厘，這與去年12月的高位距離不遠。去年高位之後，今年1月、2月的時候，HIBOR曾一度大幅回落，隔夜息曾跌到接近2厘，因此今次息口再升，的確最少造成了急升的印像。但是美、英、加、澳等地由央行決定短息，這一年多以來都只有加息，反而沒有如港元拆息一樣會有短期上落。

反過來說，年初息口回跌，反而是香港受惠了。對沖基金或其他槓桿盤的朋友，年初都轉了港元借債。兩厘息差持續半年，其實已經是一厘的額外回報，對基金回報不無幫助。

助理：HIBOR升跌並不由金管局決定。由於港元與美元掛鈎，香港金管局決定不干預利率，這符合貨幣的金三角理論。金三角理論指的是資金流進出、滙率和利率這3項政策之中，政府只能最多管兩項。香港選擇了自由資金流動和固定滙率，因此利率就必須自由浮動。

美通脹應距目標不遠

投資總監：除了美元的利率影響外，通脹也是另一個影響利率的因素。最近，美國的通脹情況有所回落，但核心CPI回跌速度偏慢，是鷹派現時剩下的主要論點。但是，核心CPI中最重要的組成部分是有幾個月滯後效應的租金指數。因此，核心CPI回落慢，部分還在反映半年前的加租潮。因此，改用即時租金指數的truflation為準，通脹已經回落至3厘，距離2厘的目標已經不遠了。

助理：其他國家如英國、加拿大、澳洲和歐洲等地，巿場仍然擔心通脹會繼續高企，甚至會重新上升。這會影響下半年的表現嗎？

投資總監：如果美國的經濟情況得到改善，至少會以回復正常的服務和能源價格影響其他經濟體，應會改善他們的通脹情況。另外，如果美國停止加息，而其他國家又繼續加息，滙率就自然會上升，會進一步冷卻當地經濟，亦會改善通脹。

助理：美國聯儲局上次會議停止了加息，但是一眾理事仍修改了預期，暗示或會再加息兩次。香港今次利率上升，也有人和這個預期改變掛鈎。你覺得今次加息期完結了嗎？

美息平原期或已開始

投資總監：其實美元息口到了5厘以上，再加息兩次對估值模型等影響已經遠比之前加息為低。加息亦有明顯的遞減效果，因為利率由0.5厘加到1厘，利息支出增加一倍；但由5厘加到5.5厘，利息支出就只增加10%。現時關注7月、8月是否加息，主要是因為過去經驗顯示，聯儲局一般在加完息後，會有9至12個月的平原期才會開始減息。如果再加息兩次，平原期就會一直延後。但是反過來說，一直有人說今年的加息都是多餘的，實際的平原期應由去年底開始計算，因此到今年底就應該減息了。

助理：明白，所以展望下半年，美國聯儲局應已經完成加息。因此我們應該關注香港的利率水平會否回落，進一步吸引資金到香港金融市場了。

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