基金 | 2023-06-26 05:00

鍾秀霞

中國股市估值吸引 惟信心恢復需時

對於投資者來說，最近市況發展或許令人稍為感到不安。在經歷強勁的開局之後，對經濟復甦的疑慮增加，在岸和離岸市場均已回吐漲幅。

尤其是在經濟重開之後，消費開始放緩，與此同時，房地產仍然有待復甦。值得注意的是，中國消費者繼續處於儲蓄模式，消費未有大幅增加。以今年1月至4月為例，中國居民的銀行存款按年增長超過20%。顯然，經過3年的疫情封鎖，目前消費者信心仍然低迷。

地方財政成市場焦點

最近備受市場關注的另一問題，是地方政府出現債務困難。貴州和雲南等西南部地方，都是相對貧困的省份，財政實力較為薄弱，相較其他省份，它們更容易受到經濟挑戰的影響，尤其是近年土地出讓的收入減少。由於房地產開發商尚未從2022年的跌市中恢復過來，他們在資本開支方面仍然抱着謹慎態度。要知道的是，土地使用權出讓，是地方政府的重要收入來源。一旦相關收入減少，地方政府的財政便會受到壓力。數據顯示，專為地方基建項目提供資金的地方政府融資平台（LGFV），於2023年將有約5000億美元的債券到期，與去年的峰值水平相近。

不過，我們相信中國當局不會坐視不理，使市場出現更廣泛的不穩。我們相信未來將會陸續出現一些債務重組和債券延期，國有金融機構也很可能會出手提供支持，以化解任何潛在的違約風險。

或更多政策支持內房

由於房地產是這些宏觀挑戰的核心，我們相信當局也可能會推出進一步政策行動。事實上，最近中國的官方媒體社論已呼籲，為房地產行業提供更多支援，例如降低購房限制和降低新房首期等。事實上，我們已看到上市房地產行業的表現有回升跡象，而在今年上半年，房地產行業的走勢一直落後於大市。

貨幣政策進一步放寬

在6月8日，中國多家大型銀行宣布降低人民幣存款利率及美元存款利率，顯示中國有進一步放鬆貨幣政策的跡象。這是一個強烈訊號，表明中國人民銀行正在為降低貸款利率鋪平道路。翻查上一次銀行下調貸款利率，已是2022年9月。

那麼，上述一切發展，對中國股市前景有何意味？我們的觀點是，雖然市場情緒持續低迷，但股票估值已經消化了很多壞消息。目前MSCI中國A在岸指數的預估市盈率只有約11倍，相比之下，過去10年的平均水平為13倍。若仔細一看，投資者不難發覺很多股票的市盈增長率低於1.6。

後市若要取得重大進展，最重要的是投資者及消費者信心恢復，寬鬆的財政和貨幣政策，相信是刺激市場重拾信心的關鍵。