即巿股評 | 2023-06-03 08:39

【EJFQ信析】美股強勢不平均 科企超貴難長久

港股一洗頹風，恒指周五高開近350點後持續向上，最多飆808點，19000點關雖然得而復失，埋單仍勁漲733點，報18949點，重越10天線，受到藍籌股換馬帶動，成交金額高達1491億元。

恒生科技指數繼早一天、即6月首日呈超賣反撲後，周五走勢更悅目，稍為突破20天線，收報3824點，急升5.33%。

中資科網股略見起色，若跟西方「同業」比較，相距尚遠。隨着美國債務上限危機化解，華爾街股市延續5月強勢，6月開局三大指數再漲0.47%至1.28%，惟皆遜於進賬1.31%的納指100(NDX)。

納指100成份股以重磅科技企業為主，是10多年來新經濟大潮下的領先指數，在今趟升勢中明顯跑出，今年以來截至周四(1日)計算，納指100累飆32.95%，同期標普500指數與納指漲幅「僅」為10.38%和26.13%，道指則微跌0.23%。

然而，強勢背後隱憂不少。納指100目前高出其50天線和200天線分別達8.99%及18.87%，兩者皆拋離1985年迄今平均值接近兩個標準差，顯然已呈超買。如仔細觀測指數各成份股表現，同樣顯示這次升浪「不太健康」。

一個明顯的例子是，納指100等權指數(NASDAQ-100 Equal Weighted，即每隻成份股權重一樣)相對納指100，比率已降至0.43倍，屬2005年6月有統計以來最低，意味本輪漲勢極度依靠權重股，這從Facebook母公司Meta及正努力坐穩市值「萬億俱樂部」的輝達(Nvidia)兩股年初至今股價翻倍有多，可見一斑。

華爾街「愈強愈升」局面也出現在整體大市，標指當前長中短線市寬介乎35.4%到43.3%，代表約六成股份未能同步跟上。更值得擔心的是，反映美國本土中小企業表現的羅素2000指數，今年以來僅「打個和」，如由去年10月中起計仍累挫6.6%，與納指100形成強烈對比。

附【圖】所示，納指100相對羅素2000比率近月再度抽升，最新報8.169倍，直逼2000年科網熱潮時創出的8.191倍峰值；該比率目前已較其歷史中位數高了3個標準差有餘，統計學上屬於超低概率事件。借鑑往績，這類極端市況難長期維持，必會「均值回歸」(mean reversion)，稍後要不是科技股急速下行，要不就是細價股大幅上揚。

從基本因素分析，美國經濟衰退迫在眉睫，根據聖路易斯聯儲銀行資料，量度銀行對小企業信貸收緊或放寬的比例差距進一步攀上46.7%(淨收緊情況加劇)，看齊上世紀九十年代後4次衰退的「門檻」，中小公司營運壓力有增無減，細價股前景恐難以樂觀。

換言之，「均值回歸」較大機會是由納指100下挫來完成，當熱炒科技股強勢暫告一段落，有可能帶動美股全面調整。

信報投資研究部

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