調整組合降低風險

現時距離6月份美國聯儲局會議還有兩星期時間，市場對利率看法兩極，然而聯儲局似乎準備暫停加息，因為美國的宏觀環境仍然艱難。無疑美國的總體通脹指標繼續走弱，一些增長指標的惡化速度開始放緩，並且第一季度的公司盈利意外高於預期成為利好因素。然而，通脹仍遠高於央行目標的2%水平。大多數前瞻增長指標仍然疲弱，銀行收緊貸款條件預示未來經濟增長將會減弱。因此，我們仍然認為美國很可能會出現經濟衰退，同時企業盈利、股市及債券孳息率亦會下跌。

未來數周股市有可能會繼續受到支持。歷史顯示，在聯儲局暫停加息後的6個月，股市確實在多數情況下上漲。部分投資者持倉的指標仍然過度悲觀，作為逆向指標，這往往預示着在接下來的幾個月市場會出現升勢或至少是高位盤整。以往經驗顯示聯儲局在美債孳息率曲線倒掛（即較長期債券的孳息率低於較短期債券）的情況下，採取暫停加息並沒有真正支持股市，這可能是因為倒掛的孳息率曲線是預示經濟衰退相當可靠的指標。即使全球股市可能在短期內上漲，但這種升勢可能是趁高減持，轉向優質債券從而減低風險的機會。

我們認為重點關注區域及行業策略是改善投資回報的關鍵。首先，我們認為未來12個月日圓走強應會令日本股票較全球股票表現遜色，因此剛上調日本股票至超配。現在我們認為有三個利好因素將蓋過利淡因素。首先是相對較高的通脹水平，增加名義經濟增長的機會。這應會促進企業的盈利增長。第二點是股票回購飆升，應會成為主要的支持因素。第三是這些變化發生在企業管治改善、估值仍然低廉的背景下，有利中長線發展。

我們維持超配亞洲（除日本）股票，但將中國市場的觀點降為中性，因為中國經濟可能已經過了高位，即經濟與盈利意外的顛峰時期。這意味着此後的進一步增長可能愈來愈依賴於政策行動來維持，但今年以來一直未見大舉的政策出台。另外，我們將美國股票下調至適度低配，即使如此，美國股票在多元化投資組合中仍佔相當大的比例。然而，我們認為未來6至12個月美元或會持續疲弱，意味着長期來看，非美國股票愈來愈可能跑贏美國股票。美國股市行業而言，我們保持超配健康護理和必需品，因為這兩個行業具有防守傾向，亦將盈利動力強勁的通訊服務上調至超配。

債券方面，我們繼續看好受惠於政府債孳息率下跌的優質債券，不過支持觀點略有減弱，整體債券觀點小幅下調至中性。我們保持超配成熟市場投資級政府債，因為預計美國10年期孳息率在12個月內將會跌破3%。此外，在經濟衰退時期，這類債券也不會直接面臨企業破產上升的風險。我們也保持超配亞洲美元債，同時強調我們相對偏好亞洲投資級債券，因為亞洲高收益債仍面臨信用質素惡化的風險，特別是考慮到中國房地產行業在這一子資產類別中的權重。