從新興市場匯市風暴尋契機

基於外匯儲備近來大幅流失，上周四阿根廷央行召開緊急會議，決定縮減干預匯市措施，讓市場決定匯率走向，觸發阿根廷披索當日暴跌12.7%，創自2002年阿根廷金融危機以來最大單日跌幅。周五央行首長卡皮塔奇宣布放寬外匯管制，讓人民依個人申報收入水平購買美元，冀縮窄官價與黑市匯價的差距，增加巿場信心，但阿根廷披索於周五兌美元仍再下跌1.5%至8.0014的接近歷史低位。

由於自2006年至今，阿根廷政府將社會福利補貼定為國策，因而採用了非常擴張性的財政政策，大肆印鈔維持龐大公共開支，引致通脹急升，雖然政府公布的消費物價指數增幅為10%左右，但巿場相信現在「真正」通脹水平約在28%。國際貨幣基金組織早於去年初就已經嚴厲批評阿根廷政府，對通脹及國內生產總值的計算方法不達標，要求更正。通脹居高不下，讓實質匯價升高，自2003年至上周三，阿根廷披索兌美元的名義匯價貶值約56%，明顯不足，所以黑市匯價，早就已經出現50%至60%的折讓。

由於阿根廷於2002年讓國債「違約」後，與國際間債權人的關係非常惡劣，至今政府仍無法於市場舉債，政府又急於脫離國際貨幣基金組織的控制，因此過去7年間都以外匯儲備支付貸款，自2006年至今，阿根廷就已動用了430億美元外匯儲備償債。自2003年開始的商品價格急升，令阿根廷進入頗持續的外貿盈餘，而2008年的環球金融風暴亦似乎並無對主要出口商品如大豆的價格造成衝擊，引致政府持續推行能源補貼，加快資產國有化與央行買進國債。

由於能源入口持續上升與積極的國外消費，阿根廷的經常帳項早於2011年中就已回跌至赤字當中，隨着大豆價格亦於2012年9月見頂回落(現在芝加哥交易所的大豆期貨價格為1284美元一浦式耳，比2012年9月下跌28%)，阿根廷的雙盈餘很快就逆轉成雙赤字。自2011年至今，阿根廷的外匯儲備已從526億美元下跌至現在的290億美元，只可支付6個月的進口，因此在上周四政府公布去年12月的外貿盈餘大幅下降至2.72億的3年低位後，市場就開始了大幅動盪。

阿根廷披索大幅下滑，市場再度攻擊新與巿場貨幣，巴西雷亞爾兩日內跌1.1%，土耳其里拉創歷史新低，兩日內貶值3.5%。由於去年第4季亞洲貨幣已經率先比較大幅下跌，因此並無再出現恐慌性拋售，就連政治動盪的泰國，其貨幣泰銖兌美元一周只下跌0.3%。

新興巿場動盪，引發避險情緒，加上滙豐中國製造業採購經理指數跌破50，引致環球股市回調，日圓上升。筆者認為，阿根廷事件的牽連影響已稍被誇大，可選擇性低吸港股及高沽日圓。