【私銀觀】美息見頂助亞洲經濟現轉折

繼5月份聯邦基金利率上調至5厘後，市場認為目前美國聯儲局的緊縮周期已接近尾聲。我們一直將此視為亞洲宏觀經濟形勢和資產表現的重要轉捩點。歷史資料也顯示，這通常會帶來正面影響：在聯儲局最後一次加息後的6至12個月中，亞洲股市往往能實現上漲，在最近5輪加息周期中，有4次都是如此。

亞洲這輪放緩料年中見底

但風險依然存在，投資者須保持警惕。美國的核心通脹指標僅是緩步走低，未來聯儲局減息的時點仍存在不確定性。儘管我們預計，美國債務上限僵局將得到解決，但兩黨博弈的最終期限臨近，可能會導致市場波動性加劇，並在經濟放緩之際進一步擠壓流動性。我們的基準情景依然是，美國經濟下半年將溫和衰退。

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亞洲各市場放緩的腳步快慢不一。韓國和台灣地區等北亞出口導向型市場，急劇放緩至製造業周期低點，而印度和東盟（新加坡除外）的下滑則較為緩和，因其科技行業權重較低，且與大宗商品關聯度較高。好消息是，這輪商業活動應會在年中見底，再加上通脹回落且外部平衡改善，我們認為這將支持亞洲（中國除外）下半年GDP增長，從上半年的不到4%反彈至5%至5.5%，高於市場普遍預期。

區內多地央行料開始減息

我們認為可能性最高的情景是：聯儲局減息大致符合市場預期，且亞洲通脹率（目前略低於4%）到年底再下滑100個基點。在此情景下，韓國和台灣地區可能從第三季開始減息，政策利率將分別下調最少50個基點和12.5個基點。印度、印尼和菲律賓也有望在年底前減息50個基點。在聯儲局被迫在年底前減息100個基點的情景下（可能性較低），如果只考慮通脹預期，我們預計亞洲大部分地區將進一步減息50個基點。

目前為止的利率環境仍不利於消費，尤其是在較為發達的亞洲經濟體，其消費支出仍有進一步追趕空間。新興亞洲市場的非必需消費品行業，已恢復到疫情前的水平，但也需要更具支援性的利率環境，才能重回長期趨勢。作為疫情前全球最大的出境遊群體，中國大陸遊客的回歸，應帶來較大助力，尤其是對泰國和香港地區而言。中國出境遊在3至4月加速回升，赴泰國旅行的中國遊客人數升至2019年水平的36%。隨着航班運力進一步提升，出境旅遊的勢頭將繼續增強。

亞洲出口復甦或續受限

製造業方面，科技板塊普遍走軟，使工業生產增長徘徊在近期的低點，尤其是在北亞。但隨着庫存逐漸消化，且生產者價格指數回升，我們認為科技行業將在下半年開啟新一輪上行周期，這應有助於工業生產在第四季反彈。不過，考慮到中國經濟復甦的情況、全球經濟周期放緩，以及定價能力較弱，亞洲出口復甦勢頭可能受限。