市場分析 | 2023-05-27 05:00
黃培芬
年初時大部分的看法是美國衰退,美股下跌,中國經濟重啟,帶動亞洲經濟增長,中港股市和新興市場會跑贏美股。投資市場往往是大部分人認同的方向,出錯的機會大,這次也不例外。
年初至今地區股市表現,標指跑贏中港股市和新興市場,增長股表現較標指更好,當中以科技和通訊兩個板塊尤為突出,今年升幅達27%和28%。債市方面,長債表現優於投資級別債和高息債。增長股和長債同樣是對息口敏感的資產,反映投資者預期息口快將見頂,偷步入市。
美股走勢還看數據
另一原因可能是大型科企管理層,在衰退出現前,營業額有回落跡象,手起刀落裁減人手和縮減租用辦公室面積,控制成本以減少對盈利的衝擊,當經濟衰退出現時,這些企業已步出低谷。投資反映預期,企業盈利可能在上半年見底回升,情況就像去年底預期中國經濟重啟,股市反彈相似。但未來表現要看數據,一旦不似預期,美股反彈便隨時終結。
細看標指今年升勢,功勞來自大市值科企。比較追蹤標指500的ETF SPY和標指500 Equal Weight ETF RSP【圖1】,發現兩者表現差別很大。SPY年初至今升9.8%,而RSP只升2%。科技ETF XLK和科技Equal Weights ETF RYT年初至今升幅分別是26.8% 和12%,反映市值加權的指數ETF大幅跑贏指數Equal Weight ETF。對指數貢獻升幅最大的主要是大型科企如Nvidia、AMD、Microsoft、Google、Meta等,都是和AI有關的股票。但標指市寬高於200天平均線的比例只有50%,對比2月標指上試4200點時市寬達78%,明顯縮減,反映升勢未夠全面。
圖1:SPY、RSP(S&P Equal Weight)、XLK和RYT (Tech Equal Weight)年初至今表現
資料來源:stockcharts.com
標指已進表現最差月份
高盛有研究指,過去72年,標普500的年度季節性(year seasonality)表現,最差的月份是5月至10月。標指正測試4200點阻力,如升破,下一阻力是4300點,這也是淡友最後防線。標指已進入年內最差的月份,反彈隨時見頂。
執筆時美國總統拜登將與眾議院議長就債務上限再作談判,希望達成協議避免債務違約。從資產市場的反應,標指5月至今升0.54%,黃金則從5月4日高位回落0.88%,反映風險資產投資者不太擔心違約。長債則跌4.8%,Credit default swap 也升破2008年高位,反映債市投資者擔心債務違約,長遠會影響美元資產的吸引力。即使達成協議提高債務上限,如不削赤,債務負擔也難以維持。
與2011年8月初信貸評級被下調時的資產價格表現作比較,7月1日至22日,標指升幅為1.9%。黃金升幅更大,達6.4%。長債價升,反映避險資金流入買長債。2011年並無出現違約,評級下調只帶來債市短暫震盪。長債表現最好,第三季末升幅達31%【圖2】。黃金雖有升幅,但已大幅收窄至升3%。標指曾急跌,季末跌幅則收窄至4.3%。現時的股市反映違約機率低,債市則反映違約風險高,如歷史重演,債市表現會較股市好。
圖2:信貸評級被下調,Q3 2011資產價格表現
資料來源:stockcharts.com
分散風險考慮印日東協股
總括而言,標指最近的升浪主要靠少數大型科企,市寬薄弱,升勢不夠全面,年度季節性也不利標指第三季表現。債務違約的風險似乎被投資者輕視,一旦出現意外的結果,美股調整幅度可以很大。下半年出現衰退機會高,過去有衰退的熊市跌幅平均達40%。美股由高位下跌至現在已維持了17個月,距離平均下跌時間20個月已很接近,第三季下跌機會高。面對違約風險,美國國債息高仍有吸引力,但要控制投資額度。組合分散風險,可考慮加入印度、日本和東協地區的股票基金,預期這些地區會受惠跨國企業供應鏈優化策略。
免責聲明:所提供資料僅供參考之用,並不構成投資建議及邀約,筆者已盡力確保所提供資料乃屬準確及可靠,但對其準確性及可靠性概不作出任何保證,亦毋須就由於任何不確或遺漏而導致之損失或損害負責。投資涉及風險,基金價格可升亦可跌,過往業績並不代表將來表現。