2014年美股維持長期牛市格局

美股於過去五年的回報如此出色，顯然會令人產生一個疑問：往後將如何發展？我們不習慣嘗試作出準確的預測，因為這是白費氣力的遊戲；但我會分享自己對2014年在不同情況下之經濟及市場前景的意見。我們所遇到的早期障礙可能是今年疲弱的開局，而這通常被視為該年的不利預兆(但是，過往的紀錄並不完美)。

我們預測美國經濟增長於2014年會有所增速，原因是由於財政拖累逐漸減退(這代表政府支出縮減將不會再拉低國內生產總值(GDP))所引領；同時樓市持續穩健及商業資本支出重拾升勢(與就業增長非常相關)。事實上，經濟可能最終達致「逃脫速率」— 意味著經濟復蘇必然走向擴張，並且不需要過度的貨幣刺激政策。取而代之的是由消費支出、商業投資、樓市及就業增長所帶動。

此外，我們認為如無意外，今年政治及美國聯儲局政策的不確定性會逐漸減弱。嘉信理財駐華盛頓的團隊並不認為去年的債務上限爭議或政府停擺會再次發生。同時，我們假設2015年後期首次調高聯邦基金利率的預測不變；聯儲局透過量化寬鬆政策(QE)逐步退市(相等於每月100億美元的購債額)因素，已大部分反映在市場價格中。嘉信理財固定收益策略師Kathy Jones及其團隊預計，美國10年期國庫券孳息今年會上升至3.5%左右；如果經濟增長出現令人驚喜的上升，最高可達3.75%。最後，我們相信通脹會維持溫和，但如果借貸及就業增長加速，今年可能會比去年有所上升。

儘管我不認為美國通脹將會迅速攀升，但如果失業率比預期更急速地下降，同時經濟增長強勁，這不但會對通脹和利率帶來影響，而且對貨幣政策及/或市場對其的預期亦然。這可能會觸發更大幅度的調整。

除美國經濟及政策基本因素之外，2014年最大的風險可能來自心理及/或估值相關的因素。

本人對2014年美股仍保持樂觀，原因是上文提及的經濟擴張模式及依然寬鬆、但逐漸正常化的貨幣政策之間相互影響。但是，假如因此而感到滿足，亦是愚昧的，因為估值在過去兩年已大幅上漲，而投資者情緒亦顯示他們對市況不斷攀升抱持樂觀的情緒(一項逆向指標)。因此，今年年初或會出現調整；尤其今年是美國中期選舉年，而選舉年的早段一般皆傾向於出現調整。

美國股市的估值雖然還未造成太大問題，但也值得注意。於2011年底，標普500指數的未來市盈率為12.9倍，在2013年底擴張至15.7倍。因此，縱使標普500的平均盈利增長「僅」上升12%，市場在過去兩年多期間能夠上升約50%。但好消息是，如圖表所示，最少在未來市盈率的基礎上，市場還未出現歷史性過度偏高。

即使是在歷史盈利的基礎上，市場依然低於通常在牛市末期達到的高峰，正如下表所示。

因此，估值雖不如近年般吸引，但亦未成為重要的警號。對標普500於2014年營業收益的共識是將超過122美元。將此盈利乘以18倍，將令標普500達到近2200點。儘管盈利並未達到122美元(我對其可能性存疑，除非美國及全球經濟增長皆出現令人驚喜的上升)，假設估值仍然合理，美國市場仍然存在適當的緩衝。除非盈利出現實際收縮，否則從歷史角度來看，牛市完全結束是反常的，而出現調整的可能性則更大。

我相信美股將維持長期牛市格局，但仍有短期調整的風險，尤其是當市場走進「融漲」模式後(融漲結局往往不如人意)。其他風險包括四年選舉周期以及當經濟增長、通脹或就業率出現令人驚喜地上升時，而導致聯儲局採取更加進取行動可能性。調整是越來越有可能發生的，尤其當市場情緒變得泡沫化時，這種調整會令人厭惡。但在持續長期牛市的背景下，這可能是一個不錯的買入機會。