基金 | 2023-05-26 05:00

鄧嘉南

美臨債務危機 中國股貸市場顯機遇

踏入2023年5月，美國國會兩黨仍未就債務問題達成共識，市場憂慮美國最快或會於6月面臨債務違約危機，市場屆時或將面臨股市崩潰，將對經濟帶來不堪設想的影響。美元近期的下跌，有跡象顯示世界經濟減低對美元的依賴，去美元化的趨勢逐漸形成。雖然去美元化情況不會過於極端，但中長線而言，美元、人民幣及歐羅這3種貨幣將繼續角力，投資者宜分散配置。而面對宏觀市況波動，投資者亦應加倍審慎，密切留意關鍵趨勢。

成熟市或衰退 亞股表現較佳

已發展市場或需承受持續緊縮貨幣政策所帶來的後果，或將面臨經濟衰退，加上勞動力市場持續緊張，通脹可能較預期膠着。工資增長仍然參差，通脹再次成為央行關注目標。受通脹影響，聯儲局若要以寬鬆政策應對增長疲弱的可能性大不如前。歐美的風險資產目前仍未能反映業績可能下跌的趨勢，以及流動性持續緊縮的情況。

中國經濟重啟，工業活動、消費需求和物業交易指標全面上升。整個亞洲地區（日本除外）正受惠於結構性利好因素，而隨着中國當局減少監管干預，加上正面的宏觀政策，使實體經濟進一步靠穩，業績開始見底回升。亞洲區風險資產的估值表現則相對較佳。

市場看好防守型債券

在長達一年的緊縮貨幣政策過後，有跡象顯示加息開始對經濟增長放緩和通脹帶來影響。央行的討論焦點已從加息步伐轉至最終利率水平，以及維持在該水平的時間要多久。

全球經濟增長及通脹持續受不確定因素所影響，我們相信公司基本面，即企業的財務健康和優勢將成為焦點。隨着宏觀經濟情況轉弱，違約率難免上升，但我們預期這次違約率的上升或會較過往衰退時期溫和。投資者應普遍看好那些擁有穩定需求和收入，而且利潤率和流動性充裕，足以應對融資成本上升及未來經濟可能轉弱的公司。

與歷史水平比較，收益率和息差仍處於高位，估值相對吸引，收入狀況亦較2022年初有顯著改善。對多年來一直缺乏收益的投資者而言，收入水平上升不僅代表機制上的轉變，反映這個資產類別的需求前景向好，而歷史經驗亦顯示，此等情況有助提升固定收益資產類別的質素，能為信貸投資者提供低波幅的回報。

中國信貸存入市良機

中國的廣泛增長前景正面，內地整體政策立場堅定，致力以穩定和經濟復甦為中心，但投資者對經濟增長和企業業績能否持續復甦存疑。內地的信貸周期已在一年多前觸底，似乎將進入新的上升周期。監管方面，在經濟顯著改善之前，當局不會急於推出新政策。內地零售銷售額明顯低於疫情前的趨勢，反映積壓需求相當龐大，預計經濟將強勁復甦。這是抵消已發展市場衰退風險的重要因素。

至於增長方面，美國及瑞士銀行業出現危機，市場憂慮問題或會蔓延，拖累離岸美元中國企業債券價格下挫。與此同時，不少債券發行人的信貸基本因素遠較經濟重啟前強勁，構成入市機會。

美國債務違約危機未明，全球金融市場或受衝擊，去美元化的趨勢逐漸顯露，加上經濟增長及通脹受不確定因素影響，宏觀市況不明朗。在當前情況下，投資者應掌握趨勢，可留意中國股票和信貸市場，以及防守性較高的債券。