市場分析 | 2023-05-17 05:00
王然
【私銀觀】中國經濟復甦 這次大不同
中國的大宗商品消費（其中大部分依賴進口）可能是中國影響全球經濟周期的主要方式。中國進口了全球70%以上的鐵礦石貿易份額、72%的鋁，以及超過60%的銅和大豆。因此，中國消費的任何變化，都可能對全球產生影響。如果中國的經濟復甦提振需求和價格，便會對全球產生明顯的影響。耐人尋味的是，在中國重新開放的早期階段，令許多人感到失望，原油價格主要在每桶70至80美元之間波動。
對商品支持力度或有限
2023年中國經濟增長復甦，似乎與過去的周期大不相同。而過去引領周期的房地產市場，2023年仍處在去槓桿模式。相反，今次復甦是由退出新冠清零防疫政策，以及封控限制措施放開後，服務業的正常化所帶動。我們已看到了一些初步的復甦。但是，也有跡象顯示，有許多工作尚待開展。服務業就業率遠低於疫前水平，涉及批發/零售、餐飲、酒店、建築、商業服務及租賃、配送新經濟行業。
由於航線、許可證及續簽護照和繁瑣漫長的簽證手續等方面的瓶頸，國際旅遊約為疫前水平的三分之一。相比之下，房地產、出口及基礎設施等行業，則面臨較多不利因素。我們認為，由於政府收緊財政紀律，實施大規模財政刺激的可能性很小。權衡消費復甦與不利因素之後，我們預計2023年GDP增長約為4%。由於第一季的部分强勁勢頭，我們預計今年餘下時間的增長將較為平緩。
預期今年GDP增長約4%
從基本面角度來看，前景展望顯示，近期需求復甦將是緩步推進，而且可能因相應商品的敞口不同而存在很大差異。我們的展望假設2023年和2024年住房建設活動溫和收縮。至少在這輪復甦的初期，這些因素只會導致固定資產投資溫和增長。
房地產對於金屬，尤其是鐵礦石（一定程度上也包括銅）而言，是至關重要的行業。基礎設施投資往往與大宗商品進口無關，且對大宗商品的需求程度遠低於住房。由於房地產建設前景依然低迷，基礎金屬可能相對較少有支持。
雖然經濟出現周期性復甦和不利因素，但中國政府仍非常注重確保經濟繼續沿着實現減碳目標前進。因此，未來幾年，政府對高污染和能源密集型工業活動的限制和控制（如金屬和採礦業），很可能變得更加嚴厲。整體綠色轉型可能需要在電氣化和相關基礎設施方面，進行大量進一步的投資，但由於該過程將持續多年，周期性影響可能會佔主導地位，至少目前如此。
黃金價格或進一步上漲
在目前環境下，黃金享有多重利好因素。美元的實際收益率和强勢表現，通常是黃金的主要基本面驅動因素，目前兩者都表現出支持性。隨着經濟進一步進入周期後段，脆弱的風險情緒可能將繼續助長投資者買入黃金，增加投資多元化水平。
從需求方面來看，央行購買是焦點所在。世界黃金協會認為，短期內央行仍將是淨買方，這可能對金價帶來堅實支持。第一季，中國人民銀行一直是主要買方，買入58噸儲蓄黃金。另一方面，對沖基金、大宗商品交易顧問和散戶投資者的需求依然低迷。託管資金持倉水平仍較2019/2020年水平低約50%，顯示仍有很大的增加空間。
美國正在上演的債務上限爭論，也凸顯了分散投資的重要性，尤其是對美元投資者而言。在2011年債務上限事件中，國會待至「X日」前幾天才決定調高上限，隨後美國債務信用評級下調，大量資金從美元流向其他避險貨幣/資產。值得注意的是，在債務上限相關的波動中，金價反彈了約10%。我們看好黃金作為戰術對沖工具和策略配置工具的前景，可通過現貨/衍生品策略進行配置。