【私銀觀】美企第一季度盈利較低但更理想

標準普爾500指數成份股中，逾四分之三的公司已公布第一季度業績，當中68%公司的盈利超出市場普遍預期，比率與過去5年的平均水平大致相符。然而，更有趣的是，銷售預期的比率再次遙遙領先盈利預期，延續自去年第三季度出現的異常趨勢。這說明第一季度的盈利勢頭較為強勁，是銷售勝預期而非利潤率上升所致。第一季度淨利潤率持續收窄，走向11.2%水平（非金融類），是自2020年第四季度以來的最低水平。

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淨利潤率持續受壓

增長方面，盈利仍按年及按季下跌，惟與季前普遍市場預測每股盈利按年下跌8%相比，76%報告錄得1%的跌幅似乎較為溫和，並有可能於未來一周轉為正數。從行業看，能源業的變化最大，雖然該行業在基數效應的推動下，繼續錄得穩健的按年增長，但第一季度油價下跌7%拖累季度盈利增長，而隨着油價回到2021年水平，這趨勢將在第二季度持續。

此外，另有兩個議題成為第一季度盈利增長的強大動力。第一，季內錄得非常強勁的財務狀況。值得注意的是，銀行盈利增長，不僅由持續受惠於利率結構性上升的淨利息收入所推動，損益表的其他組成部分，如收費收入及交易等，亦帶動有關增長。這些非淨利息收入（non-NII）組成部分，往往與宏觀周期而非利率更密切相關。由於長期債券的利率現已明顯見頂、存款利率正面臨愈來愈大的上升壓力，以及金融風險增加並將持續處於高位，我們預期銀行的盈利環境，在未來季度將變得更加困難。

美元軟推動國際盈利

第二，美元疲軟推動國際盈利。標普500指數成份股中最具國際影響力的行業，包括科技、非必需消費品、醫療保健及工業，一直表現強勁，而貿易加權美元從10月份高位下跌8%支持有關盈利。市場的普遍預期通常難以將這些外滙走勢納入考慮，因而大大提高了其他預期。

第一季度公布的盈利表現在三大因素推動下，至今一直勝於預期。三大因素包括：1）儘管淨利潤率持續收窄，但第一季度的復甦周期推動整體銷售，令盈利超過預期；2）銀行盈利持續強勁；以及3）美元疲軟。

次季還看宏觀周期

展望未來，銀行業面對的環境不大可能從現時水平獲得大幅改善，而美元的下跌空間更為有限；工資壓力持續高企，同時油價下跌繼續損害能源行業的盈利潛力，致使通脹走勢持續對利潤率構成挑戰。因此，推動第二季度盈利進一步上升的利好因素，很大程度上取決於宏觀周期進一步復甦。