中國增長的真正推動力何在？

隨著中國經濟逐步轉型，國內的投資環境亦出現轉變；其中最引起廣泛討論的是，在中國股市佔較大比重的大型國有企業，似乎不再是經濟增長的主要推動力；同時，私營企業的盈利能力正在不斷上升。截至2013年，私營企業的股本回報率已回升至 16%，高於14.8%的長期平均水平。

當年在朱鎔基總理的領導下，1990年代中國政府對國有企業進行改組，通過在核心產業提供強大的激勵措施及特權，加上受惠於數個政府試點計劃，令國有企業能夠與新興私營企業展開有效競爭。而在千禧年之前，最大型的國企更為員工提供住屋、教育及社會福利，導致1990年代國企在城鎮就業市場中所佔比例超過60%。

但來到今天，上述情況已出現轉變；現在私營企業在城鎮就業市場中所佔比例達80%以上。而隨著中國經濟逐步邁向市場推動型經濟，競爭加劇和缺乏效益改善，亦令國企的結構性缺陷逐漸暴露出來。

隨著中國經濟由投資拉動轉型為內需拉動，投資者應檢視其投資是否符合中國的長期增長路向。儘管今天私營企業在中國企業中佔據更為主導的地位，但這在中國主要指數中尚未得到相應體現，而國企在這些指數中仍佔較大比重。

若投資者被動地投資於主要股市指數，即等同持有大量國企。因此，投資者有需要採取積極投資管理策略，以真正把握中國的增長主題，而非被動地試圖複製指數的行業分布。

現時，中國的股市指數特別集中於國企主導的行業，包括金融、工業、能源及電訊股；而消費股、科技股及健康護理股的比重則有限。

我們認為，若干國企主導行業勢將從結構性改革中獲益，如銀行業及保險業。其中，銀行業受益於開拓非銀行客戶市場，以及更具可持續性的增長模式；而擴大養老金及醫療保險的覆蓋範圍將令保險業受益。

然而，在去年11月的三中全會之後，政府領導層已表示，將會出台重大的結構性改革措施，引領中國邁向由消費拉動經濟的長期發展，因此投資者亦不應忽視若干在指數中比重被低估的消費主題相關行業，從而更有效地把握中國的長期增長前景。當局放寬一孩政策、加強社會保障、發展服務業、推動戶籍和土地改革等，均有利於經濟增長轉為由消費拉動，預料這將長線利好必需消費股、非必需消費股、科技股及健康護理股，投資者不妨多加留意。