市場分析 | 2023-05-05 15:30

儲局舉棋不定 市場反映進取減息

正如市場所預期，此次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後，美國聯儲局將其政策利率再提高25個基點，至5至5.25厘區間，並暗示其加息周期可能已經到達終點。然而，鑑於最近的銀行破產和經濟數據的變化，聯儲局主席鮑威爾表達了不確定性，這是可以理解的。相對聯儲局的謹慎立場，市場可能跑得太前，即使溫和加息都足以使長期利率受到影響。

在發布會上，鮑威爾反覆強調，聯儲局的立場是按每次會議的討論及數據而定，而進一步加息的可能性遠遠大於減息。然而，他亦承認，在經濟增長下行風險增加的情况下，進一步收緊政策的門檻已經提高。

料儲局末季開始減息

聯儲局的指引作出轉變，關鍵是信貸條件收緊的滯後和持續影響，而這種影響在最近銀行業屢受衝擊後，正在迅速加劇。而在今次會議，鮑威爾和其他FOMC官員通過高級貸款員意見調查（SLOS），審視銀行貸款的最新狀况，該調查是觀察經濟轉勢較可靠的周期指標之一。申領失業救濟金人數則是另一個關鍵指標，正如鮑威爾觀察到的情況，其最新數據（連同3月份美國勞工統計局發布的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）數據）顯示，勞動力供需較之前平衡，因此將為通脹帶來較小的上行壓力。

儘管聯儲局此次並未提出明確指引，但我們仍認為，這將是本周期最後一次加息，特別是考慮到債務上限僵局或將在6月會議前達到危機點。展望未來，我們預計一旦勞動力市場數據顯示經濟已經顯著走弱，且通脹壓力回落至聯儲局目標水平，聯儲局將於今年第四季起將政策利率下調75個基點。依據我們的判斷，溫和的經濟衰退仍然是未來12個月最有可能的宏觀經濟前景，若聯儲局能夠及時調整政策，經濟仍將很有機會繼續擴張。

市場料至明年底減息共2厘

當美國10年期國債收益率在2022年10月觸及4.34厘的當日峰值時，市場基本已得出結論：利率已經升得夠高了，聯儲局從加息轉為減息只是時間的問題。

回看此次FOMC會議，當前市場定價顯示，截至2024年下半年，減息超過200個基點將會是平均預期。目前聯邦基金利率略高於5厘，10年期美國國債收益率則略低於3.4厘，收益率可能沿着此區間的底部攀升，而長期利率預計在未來數月有望走高。

息差在當前區間內波動

息差在2022年第三季見頂，隨後一直在區間內波動。雖然從長期角度來看並非特別高，但相較俄烏衝突前的水平，仍然處於相對高位。隨着聯邦基金利率見頂，固定收益流動可能會對債券產生支持作用，令信貸息差保持在近幾個月的區間範圍內，從而讓息差產品在未來幾個月繼續取得正超額回報。

聯儲局可能會在年底前停止加息並轉為減息。然而，這段相對激進的寬鬆周期已被市場定價，顯示長期利率存在一定的上行風險。由於投資者需求強勁，信貸息差可能會在區間內波動，從而使息差相關產品繼續取得正超額回報。

 

作者為保德信（PGIM）固定收益首席全球經濟師兼全球宏觀經濟研究主管Daleep Singh，及保德信（PGIM）固定收益首席投資策略師兼全球債券主管Robert Tipp