宏觀分析 | 2014-01-20 05:00

李紹莉

股優於債 日股升幅仍可期

今年投資市場的焦點將是環球貨幣政策的變化，美國本月正式開始減少買債，逐步退市，而日本央行則繼續向市場大力「放水」。目前，歐洲、日本等國家經濟復蘇的步伐仍存在差異，各國央行的貨幣政策一旦稍有變動，對各類資產的價格走勢將帶來深遠影響。因此，採取適當的環球資產配置策略，分散投資，將有助投資者爭取合理回報。

儘管美國已啟動退市，但由於就業數據仍然參差，加上通脹率仍未達到聯儲局定下的目標，市場正密切注視其經濟復蘇動力能否持續，預料官方利率將維持於極低水平，而聯儲局亦只會按部就班地每月稍為減少買債規模。不過，市場正預先反映借貸成本上升這個預期，美國10年期債券孳息率已率先上試3厘水平，故當下要在債市中尋找投資機遇並不容易。相反，儘管美股過去一年已累計上升不少，但論估值美股的吸引力仍勝於現金與債券。目前，標普500指數的經周期性調整市盈率約23.6倍，高於過去百年平均值的16.4倍，但相對1997年高峰的逾40倍來說，此估值水平仍屬合理。

買股沽匯 對沖日圓貶值風險

日本正致力推行首相安倍晉三的「三支利箭」政策，包括持續為市場提供流動性，及大幅貶值日圓。受惠於寬鬆貨幣政策，日股去年大漲逾五成，升幅稱冠於環球主要經濟體。不過，由於今年4月日本將要提高消費稅，以減輕政府的財務負擔，此舉或會對稍見起色的經濟帶來衝擊，預料短期內日本貨幣政策只會有鬆無緊，日股上升空間仍然可期。日股2014年預測每股盈利增長達21%，大幅拋離其他主要股市，但同時市盈率僅12.9倍，與歐、美及亞洲股市比較仍屬偏低(見表)。然而，日圓則有機會持續貶值，投資者宜採取日股長倉、日圓短倉的組合，為日圓匯價風險進行對沖。

行業方面，周期性股份如資源、工業及科技股現階段同時擁有估值吸引及增長前景好轉兩大優點。這主要受惠於經濟復蘇，製造業轉趨活躍，對資源的需求有望上升，加上過去數年資源及工業股股價持續不振，為投資者提供了低吸的機會。

另外，醫療護理行業亦屬長線看好之選，人口老化問題困擾成熟市場，年長人口對醫療設施及藥物的需求龐大；同時，新興市場的中產人口不斷上升，收入及教育程度的改善，也令這消費群越加重視健康，追求優質醫療服務。最後，隨著移動互聯網絡技術逐漸成熟，帶動周邊產業如電子消費、手機支付系統的需求，相信在新一年相關行業會繼續大放異彩。

面對未來的不確定性，投資者可考慮「多股少債」的資產配置組合，增加布局於能受惠經濟復蘇的成熟市場股市，但同時亦涉獵能提供穩定收入的定息產品，或持有部分現金，以分散風險。債市當中，優質的企業債券收益率仍然吸引，而可換股債券則可減少利率上升對債價所帶來的衝擊，兩者均可考慮。