新興市場 | 2014-01-20 05:00
陳致強
印度5月大選 政局或影響經濟
在這篇文章，筆者嘗試審視一下印度的經濟及政府前景。在2013年印度經歷過不少挫折，去年第三季國內生產總值(GDP)按年上升4.8%，雖貼近市場預期，然而，這已是連續第四次低於5%水平。
在上一個財政年度，印度的經常帳赤字高達880億美元，佔該國GDP的4.8%，結果是印度盧比大幅眨值，盧比兌美元匯價由去年5月的54美元，眨值至8月的68美元。政府將之歸咎於入口尤其是黃金進口大增，因此將黃金進口稅上調至10%，並對金幣及金條實施禁令限制。
印度儲備銀行行長同時嘗試為海外印度僑民(Non-Resident Indian或NRI)提供更高的美元存款利息，以助金融體系渡過難關。目前，印度的經常帳戶赤字已大幅收窄，在入口下降的同時，出口亦因為貨幣貶值而得以改善。
然而，印度最令人擔心的並非經常帳問題，而是內需經濟放緩。該國的投資環境大幅惡化，固定資本形成總額(GFCF)由2011年財年佔GDP的37%，降至2013年的32%。
國大黨或在大選中失勢
這種局面，可說是印度政府一手造成。印度的多項政策，包括回溯稅(retrospective taxation)以及一些大型項目，至今仍然滯留在不同的政府部門，由於政府部門的決策能力低，拖慢了全國經濟發展。此外，在過去幾年裏，民粹主義措施，更導致財政赤字急速膨脹。供應面缺乏改革，加上需求日益增加，最終形成了高通脹環境，令消費物價指數按年平均上升10%以上。
有趣的是，印度股市與印度經濟卻是兩個截然不同的世界，由於有外資流入，去年印度股市展示出不錯的抗跌力，最終更成為新興四國中表現最佳的股市。以當地貨幣計算，印度Sensex股市在去年末季更創新高。在今年5月，印度將會迎來大選，樂觀情緒正在醞釀，憧憬下一任政府會更加專注在結構改革。因此，投資者也需要好好了解一下當地的政治環境。
印度是全世界最大的一個民選國家，自1947年獨立以來，國大黨(the Congress party)在大部分時間都取得控制權，近年的落敗已要數到1999年至2004年。另外，在3次的聯合政黨管治時期，國大黨也曾失落第一大黨的地位，分別是1977年、1989年及1996年，但每次也只維持了短短兩年。可以說，印度人在大多數時間也在國大黨的統治下生活。
過去10年，國大黨一直以團結進步聯盟(UPA)的形式取得執政權，但按最近的民意調查，印度人民的不滿指數卻相當高。而且在最近的地方選舉中，國大黨在4個關鍵州份都遭到挫敗。在這4個州份之中，帶領反對派聯盟NDA的主要反對黨 ─ 印度人民黨(BJP)在3個州份均獲勝利，其總理候選人莫迪(Narendra Modi)被視為商界大好友，主張發展，是一個強勢領導者。
不過，他也被批評，在2002年的暴動中對待印度西邊古吉拉特邦(Gujarat)的少數民族一事有所偏頗。但即使如此，經過多年高通脹環境，官僚已延誤了多項基建項目如發電站，印度人民渴望改變，莫迪在最近的民意調查中便被視為最受歡迎的候選人。
與美國不同的是，印度並不是實行總統選舉制。在選區層面，勝出的政黨，會決定其領袖為總理。由於地方政黨崛起，聯盟政治已經成為印度的常態。在民意調查中，由莫迪率領的印度人民黨似乎呼聲較高，
由電訊業到煤炭業，印度政府在不同範圍的腐敗行為陸續被揭露，新一輪的反貪腐浪潮已對印度造成打擊。長遠來說這對該國是好事，而短期來說或阻礙印度發展。
這股反貪浪潮始於2011年，印度有一個團體主張成立大規模的反貪腐法律，最後形成了「百姓黨」(Aam Aadmi Party或AAP)的成立，此黨由前利得稅收專員Arvind Kejriwal帶領，他放棄了工作後，自2000年間開始致力改革。在最近短短兩年，就取得了不可思議的成就，例如在印度首都新德里贏得州份選舉，這鼓勵他將其政黨在全國拓展，盡可能爭取5月選舉的支持度。Kejriwal的反貪腐主張，除吸引大眾支持，更得到商界領袖稱許，如蘇格蘭皇家銀行的印度前CEO、Infosys的前CFO 也加入了該黨。
看好IT及製藥的優質企業
不論是民意調查或12月份的州份選舉中，都意味著未來的5月選舉，印度國會議席有可能來個大執位，市場開始憧憬由莫迪領導的人民黨有望上台。但另一方面， 百姓黨最近急速冒起，並對現行政治體制帶來重大挑戰，值得關注。有分析憂慮，對國大黨感到不滿的選民，有機會將一票投在百姓黨而非人民黨，最後可能導致懸峙國會的局面出現；即是沒有任何一個黨能獨當一面。如此一來，印度很可能再次被卡在中間，經濟改革進退不得，復蘇進一步被推遲。
總體而言，印度股市很可能持續波動，與其預測哪一方會勝出大選，不如專注在投資於一些在下行經濟周期中仍有好表現的企業。IT及製藥是印度其中兩個最重要的出口業，筆者認為這兩個行業將可受惠於成熟國家的經濟復蘇，看法保持正面。而在國內經濟方面，筆者也喜歡具有較強品牌和定價能力的消費特許商，當中，以擁有良好往績、穩定盈利增長及優秀管理層的企業值得看高一線。
圖：印度股市去年第四季急升
資料來源：彭博, 截至2014年1月16日
