黃金行業併購風暴前的寂靜

金礦公司在2023年初的併購活動引起轟動。目前為止，我們已經看到全球最大的黃金生產商Newmont Gold出價170億美元收購Newcrest，B2 Gold亦對Sabina Gold & Silver採取併購行動。假如Newmont對Newcrest的收購提案得到落實，其將成為澳洲企業史上最大規模的收購，我們認為，這宗收購似乎標誌着黃金市場令人興奮的全新階段已經展開。

礦商併購活動重啟

過去十年，主要黃金生產商在勘探及開發方面的投資普遍不足，導致計劃中的礦場開發數目減少，並增加了透過收購來補充儲備的迫切性。整體而言，我們看好的優質開發資產在這段期間一直增加資源，並有可能成為主要黃金生產商的併購目標。

相比主要資產，開發資產的資產淨值倍數亦更加便宜，並有潛力在未來帶來更高溢價。我們認為，這特性為在一級管轄區（北美、南美、澳洲）營運的大型黃金及白銀開發資產，創造了價值機會。

目前的併購周期或始於2018年Newmont/Goldcorp及Barrick/Randgold的大型合併。過去五年，我們發現黃金行業的併購交易有所增加，大部分併購活動發生在2019年至2021年之間。去年的併購活動有所減少，背後原因很可能是通脹飆升，以及未來的資本開支存在不確定性。然而，去年有可能標誌着寂靜時期，即併購風暴的風眼。

經歷多年投資不足

如上文所述，經過多年的投資不足，主要黃金生產商正面臨明顯及尚待解決的「儲備懸崖」。即使計及近期的併購活動，相比其他行業，黃金行業仍然較為分散。部分主要黃金生產商正在尋求業務整合——我們認為這是正確之舉。但歸根究底，我們認為一旦金價突破每盎斯2100美元，全方位投資者將促使這些主要生產商的董事會解決其增長問題，屆時將有更多主要黃金生產商尋求具相當規模的業務整合。透過收購減低成本，及實現業務多元化所帶來的潛在協同效應，亦有可能推動董事會及早行動。

每盎斯2100美元關鍵

一個涵蓋2010年以來128宗併購交易的研究【圖】顯示，超過70%的黃金行業併購交易的目標，是收購位於美洲及澳洲的資產。這顯示了一個明顯跡象，就是主要及單一資產生產商不僅希望增加儲備，更希望將地理風險分散至其充分了解的營運管轄區。

自2010年以來，超過三分之二的併購活動，發生在少於三分之一全球可投資土地面積上。我們預計，併購活動增加的趨勢，以及對澳洲及美洲的偏好，將在今年餘下時間及其後持續。