美聯儲宣布退市之後

美國聯儲局宣布逐步縮減量化寬鬆政策。具體而言，聯儲局將每月購債額由850億美元削減至750億美元，邁向正常化貨幣政策的第一步。100億美元的減購額將會在國庫債券及按揭抵押證券(mortgage-backed securities)之間平均分攤。儘管並未正式調整失業率或通脹的底線，聯儲局亦已輕微修改了其前瞻性指引。在聯邦公開市場委員會(FOMC)當中，只有波士頓聯邦儲備銀行總裁羅森格倫(Eric Rosengren)一人不希望現在開始逐步退市。

只是減速並非刹停

早前我及友人Dennis Gartman(來自《加特曼投資通訊》)在攝錄CNBC節目時，他作了一個恰當的比喻，以描述聯儲局逐步退市的前景。他形容由850億美元縮減至750億美元的逐步退市，就像在高速公路上將汽車由每小時85英里減速至75英里。聯儲局並沒有立即刹停，而是輕微放鬆油門。市場反應顯示投資者正是如此看待逐步退市措施。

最近有一位記者問我，股市近期的反應是否顯示市場「允許」美國聯儲局實施逐步退市時，我作出了肯定的回應。事實上，我們的觀點一直認為是時候「撕掉繃帶」，及邁向貨幣政策正常化對金融市場而言是個好消息。

更多好消息是國債收益率在聯儲局宣布逐步退市措施後，其變動十分輕微。事實上，有趣的是在聯儲局買債期間，國債收益率實際上有所上升，而在買債完結後，收益率便下跌。

逐步退市不代表緊縮

至少直至目前為止，美國聯儲局似乎在固定短期利率的預期上比去年夏天做得更好，並重申了「逐步退市並不代表緊縮」的概念。綜觀聯儲局的經濟預警，儘管有兩名投票委員認為恰當，但在2014年提高短期利率的機會十分低。大多數聯邦公開市場委員會的成員(12名成員)預期，在2015年底前會出現最少一次加息；另有3名成員相信2016年前不會出現首次加息。

美國聯儲局官員現時預計，到2014年底失業率或會降至6.3%，相比9月份預期6.4%至6.8%。事實上，聯儲局的語調一般都較為樂觀，沒有如之前聲明般提及下跌的風險：「委員會認為經濟及勞動市場前景的風險已接近平衡。」聯儲局亦提及財政拖累已減輕：「財政政策正抑制經濟增長，但其程度可能正在逐漸減少。」

更為樂觀的預測

美國聯儲局還更新了其對經濟增長的預測；由於近期經濟資料較好，因此2013年的經濟預測略為上調。聯儲局預測2013年實際GDP增長為2.2%至2.3%，相比此前為2.0%至2.3%；本季度失業率為7.0%至7.1%，相比此前為7.1%至7.3%；核心通脹為1.1%至1.2%，相比此前為1.2%至1.3%。聯儲局對2014年預測僅作出十分輕微的調整。

一個較少被人討論的逐步退市原因與供求有關。Strategas Research Partners精簡地指出了重點：「聯儲局可能已經沒有固定收益證券可買‥‥‥」在2009年，聯儲局購買20%之國債淨發行量，在2010年該數量下降至15%；但在2011、2012及2013年(至今)，聯儲局卻分別購買了72%、48%及75%的債券。

回顧歷史展望未來

近期的市場反應可能紓緩了觀察聯儲局行動的人士一些恐慌，他們相信，聯儲局無法從前所未有的寬鬆政策所帶來近4萬億美元的資產負債表中安然退出。但是，回顧歷史或許有助我們理解有關情況。正如嘉信理財固定收益策略師Kathy Jones在最近的評論中指出，在第二次世界大戰後，聯儲局持有美國證券的總數佔GDP的22%，與目前水平相近。在1940年代及1950年代，聯儲局亦實施十分類似的政策以處理戰爭中所產生的債務。最後，聯儲局的政策放寬，令其資產負債表在經歷有限度的衝擊後恢復正常，包括通脹及利率均沒有顯著上升。