趨勢與周期－哪項佔上風?

經濟持續回復正常

自經濟大衰退出現這5年以來，愈來愈多跡象顯示，以工業為主的國家(特別是美國)的經濟已逐步重上軌道，而當初引發經濟大衰退的元兇之一―美國，其地產市場亦已經復蘇，英國的地產市場亦見好轉。美國銀行的借貸活動再度活躍起來，刺激資本投資。至今，暫時只有中小企未能取得融資而有礙投資活動。此外，財政措施所帶來的重大負擔現已成過去，不僅在美國，歐羅區周邊國家亦是如此。最後商品價格近年穩定下來，對主要以商品進口的國家更為有利。

就業情況繼續欠佳

儘管出現上述利好因素，但工業國對經濟使用率不足(economic underutilization)的問題仍需一段長時間解決。雖然美國的失業率略高於長期均衡值，但勞動參與率仍遠遠低於長期均衡值。即使基數較低，但我們仍然預期經濟使用率的問題將於來年逐漸改善。

長債孳息趨升

各大中央銀行在就業情況持續改善的情況下，很可能會於未來數季維持零息政策，但此政策不會永遠保持不變。待美國經濟繼續回復正常，聯邦儲備局很可能會堅持於2015年中之前開始逐步加息，並循序漸進地上調主要利率。此外，長債孳息應該會逐漸上升，在5至6年之內達到4.5%至5%。展望2014年，長期復蘇的(結構性)情況，意味著10年期國庫券孳息的公平值，將由2013年底的2.75%升至2014年底的3.25%，接近《彭博》的私人機構分析員預測，指該公平值將由2013年底的2.71%升至2014年底的3.40%。

周期因素亦同樣重要

長期來說，工業國家的經濟逐漸回復正常是債券市場的主要議題，孳息亦受到短期經濟活動波動的影響。企業需按照預測來決定存貨水平。若經濟狀況比預期理想及市場情緒好轉，公司則增加產量填補存貨。只是許多公司會對市場過分樂觀及太快增加產量，而最終失望需要減產。這樣正反情緒交替會導致周期波動，因此採購經理指數為經濟氣氛轉變提供可靠的指標。

採購經理指數顯示氣氛轉強

目前，採購經理指數顯示經濟氣氛明朗。主要已發展國家的採購經理指數已達到兩年來的高位。英美日的採購經理指數以絕對值而言亦達到高位。歐羅區的採購經理指數更是唯一顯示有大幅上升潛力的指數。

2014年可能令人失望

由於採購經理指數會受周期波動影響，目前的高位可能會在未來季度回落。因此，我們預期至2014年秋季經濟周期會回落。

哪項會佔優勢？

結構性趨勢和經濟周期的展望往往對立：趨勢指向孳息上升，而周期則指向孳息下跌。那問題是，究竟2014年哪項會佔上風。長期而言，趨勢會決定利率的走向，但周期則決定短期發展，因為結構性趨勢顯示債券孳息只會非常緩慢地上升。這代表債券孳息很可能在未來數季會輕微下跌。我們預期趨勢會延續至2014年第三季。隨著第三季出現向上周期，屆時結構趨勢和經濟周期將指着同一方向，意味債券孳息至2014年終和2015年初會大幅上升。