基金 | 2023-04-17 05:00

周奐彤

中美增長迥異 股債部署宜慎選

資產市場在第一季開局不俗，但是緊縮貨幣政策開始在實體經濟發揮作用。展望今年稍後時間，預期美國的經濟增長將會進一步減速，而聯儲局的政策取向，則會受到美國近期出現的銀行業危機所影響。此外，由於借貸成本上升，企業支出及建築活動已見放緩，企業投資或因盈利表現疲弱而受壓。

美國年內或輕微衰退

雖然家庭支出及勞動市場仍是美國經濟亮點，但是儲蓄下跌及信用卡債務上升，將會限制今年的消費增長。不過，我們留意到，這些因素對勞動市場的影響並不全面，即使大型企業已透過裁員維持盈利能力，然而服務相關的中小企仍在填補職位空缺。

從過往的數據所見，美國在陷入經濟衰退之前，住宅投資及企業支出均會放緩。就目前的情況而言，歷史有可能會在今年重演。然而家庭及企業資產負債表仍然良好，經濟衰退一旦出現，其程度可能較輕微，歷時亦會相對短暫。

面對迫在眉睫的衰退風險，聯儲局的首要任務仍是抑制通脹。食品、能源及核心商品所貢獻的通脹壓力將會降低，而住屋成本亦開始見頂，不過要全面反映在價格指數之上仍需一段時間。美國銀行業危機或促使當局改變緊縮政策的取態，尤其商業銀行開始對放貸更加審慎。我們認為，3月份的加息已很接近周期尾聲，然而年底前會否大幅減息，目前來說是言之尚早。

中國下一增長亮點在企業投資

另一邊廂，隨着中國當局迅速放寬防疫政策，內需消費將會逐漸回升至疫前水平。企業投資將會成為下一個增長亮點，部分歸因於支持性的貨幣政策。雖然如此，全球經濟增長放緩已令亞洲出口減速，可能會繼續拖累今年的經濟及盈利增長。

除了改變防疫政策，當局放寬部分房地產政策，將有助穩定內房發展商的財務狀況。然而，由於外界開始預期房地產的回報會長期受壓，買家的情緒難免受到影響。

資產市場方面，面對成熟市場的經濟衰退風險升溫，我們偏愛固定收益多於股票。經濟衰退將會令美國企業的利潤率及盈利受壓，從而限制股票的短期表現。另外，我們看淡美元的中長期前景。首先，聯儲局以外的主要央行有可能會持續推行緊縮政策。其次，中國經濟重啟或導致亞洲經濟表現優於美國，從而支持亞洲貨幣反彈。第三，美元或因估值偏高而貶值。

偏好固定收益多於股票

固定收益方面，我們仍看好優質資產，包括政府債券、高評級的企業債券，以及抵押擔保證券，但是高收益債券的估值，卻未反映增長放緩的可能性。我們認為美元會在今年稍後時間回軟，將有利於亞洲及新興市場的固定收益，特別是當地貨幣債券。

雖然我們更為看好固定收益的表現，但是在中國及亞洲區股市當中，能夠受惠於內需復甦的公司，其前景看來不俗。除了經濟活動重啟外，我們相信中國工業將會實現可持續的長期增長，這將包括可再生能源、先進製造業、進口替代，以及技術服務等結構性主題。至於依賴技術硬件的市場，例如台灣及南韓，盈利預期已被大幅下調，庫存調整亦接近尾聲，而這些市場的復甦，將要視乎成熟地區的需求。