基金 | 2023-04-17 05:00
周奐彤
資產市場在第一季開局不俗,但是緊縮貨幣政策開始在實體經濟發揮作用。展望今年稍後時間,預期美國的經濟增長將會進一步減速,而聯儲局的政策取向,則會受到美國近期出現的銀行業危機所影響。此外,由於借貸成本上升,企業支出及建築活動已見放緩,企業投資或因盈利表現疲弱而受壓。
美國年內或輕微衰退
雖然家庭支出及勞動市場仍是美國經濟亮點,但是儲蓄下跌及信用卡債務上升,將會限制今年的消費增長。不過,我們留意到,這些因素對勞動市場的影響並不全面,即使大型企業已透過裁員維持盈利能力,然而服務相關的中小企仍在填補職位空缺。
從過往的數據所見,美國在陷入經濟衰退之前,住宅投資及企業支出均會放緩。就目前的情況而言,歷史有可能會在今年重演。然而家庭及企業資產負債表仍然良好,經濟衰退一旦出現,其程度可能較輕微,歷時亦會相對短暫。
面對迫在眉睫的衰退風險,聯儲局的首要任務仍是抑制通脹。食品、能源及核心商品所貢獻的通脹壓力將會降低,而住屋成本亦開始見頂,不過要全面反映在價格指數之上仍需一段時間。美國銀行業危機或促使當局改變緊縮政策的取態,尤其商業銀行開始對放貸更加審慎。我們認為,3月份的加息已很接近周期尾聲,然而年底前會否大幅減息,目前來說是言之尚早。
中國下一增長亮點在企業投資
另一邊廂,隨着中國當局迅速放寬防疫政策,內需消費將會逐漸回升至疫前水平。企業投資將會成為下一個增長亮點,部分歸因於支持性的貨幣政策。雖然如此,全球經濟增長放緩已令亞洲出口減速,可能會繼續拖累今年的經濟及盈利增長。
除了改變防疫政策,當局放寬部分房地產政策,將有助穩定內房發展商的財務狀況。然而,由於外界開始預期房地產的回報會長期受壓,買家的情緒難免受到影響。
資產市場方面,面對成熟市場的經濟衰退風險升溫,我們偏愛固定收益多於股票。經濟衰退將會令美國企業的利潤率及盈利受壓,從而限制股票的短期表現。另外,我們看淡美元的中長期前景。首先,聯儲局以外的主要央行有可能會持續推行緊縮政策。其次,中國經濟重啟或導致亞洲經濟表現優於美國,從而支持亞洲貨幣反彈。第三,美元或因估值偏高而貶值。
偏好固定收益多於股票
固定收益方面,我們仍看好優質資產,包括政府債券、高評級的企業債券,以及抵押擔保證券,但是高收益債券的估值,卻未反映增長放緩的可能性。我們認為美元會在今年稍後時間回軟,將有利於亞洲及新興市場的固定收益,特別是當地貨幣債券。
雖然我們更為看好固定收益的表現,但是在中國及亞洲區股市當中,能夠受惠於內需復甦的公司,其前景看來不俗。除了經濟活動重啟外,我們相信中國工業將會實現可持續的長期增長,這將包括可再生能源、先進製造業、進口替代,以及技術服務等結構性主題。至於依賴技術硬件的市場,例如台灣及南韓,盈利預期已被大幅下調,庫存調整亦接近尾聲,而這些市場的復甦,將要視乎成熟地區的需求。