基金 | 2023-03-31 05:00

鄧嘉南

淨零排放轉型 避免現混亂失序

轉型至淨零排放之路充滿挑戰。我們目前正處於失序轉型的起點。失序轉型的未來發展情況，有賴於資產擁有人、投資者及企業的減排計劃。能源轉型投資及相關目標的增長，有助減輕轉型失序，並有助達致持久的淨零碳轉型。

達致淨零排放目標的成效，將取決於對新綠色基建及正在減碳的高排放企業的投資；此兩者均是在現實環境下實現減碳所需的因素，特別是對佔全球排放量逾90%，並於經濟增長方面至關重要的電力、建築、交通、工業和農業5個行業。這些行業為推動全球經濟發展的核心，如其生產受到干擾，將對全球經濟造成巨大影響。

需貫徹轉型評估框架

高排放企業減碳需時，因此類資本密集型的企業，擁有固定資產和需要改善的商業模式。企業通常需要新技術推動減碳；在個別國家，就業和工人權益等重要社會問題，較環境考慮因素更為迫切，因此，不能一直只重視「地球」而忽略「人類」。基於技術、時間和結構變化等不確定因素，企業之間的環境保育策略存在重大分歧。

貫徹的轉型評估框架，有助發掘可靠的轉型機遇，從而增加有序轉型的機會，採取主動投資策略的基金經理，亦可從該等框架覓得可觀的投資選擇。隨着有關聲譽建立，加上投資業界逐漸掌握到評估轉型計劃的方法，預期資產擁有人日後將更樂意採用轉型為本的氣候策略。

資產擁有人作轉型投資

全球的碳排放量主要來自上市企業，令股票和債券市場成為重要的轉型領域。排放量最高的5個行業內有不少企業，為已發展市場和新興市場上家傳戶曉的企業，並擁有大量轉型潛力。這些企業需要投資者擁有其股權，挑戰其計劃的可信度，並隨着業務長期發展，向其管理層問責。預計轉型債券將成為新資本的支柱，為轉型計劃提供資金，支持創新，並可連繫貸款與轉型相關目標。借貸亦是調動私人資本的最有效工具，使資本由富裕國家流向新興市場，而後者十分需要解決排放增長的問題。

低碳轉型將明顯影響宏觀經濟，特別是可能引致通脹上升。因市場對特定金屬和原材料等投入的需求或大幅增加，而對創新技術的投資增加加上龐大的政府支出，亦可能推高通脹。高排放行業的減碳成本終可能轉嫁至消費者身上，形成「綠色通脹」。

轉型企業獲更高估值

而理論上，轉型投資可透過受惠於此等上行價格壓力的經濟板塊之敞口，提高投資組合的靭性，並在高通脹時帶來多元化的投資。投資於排放量最高的5個行業的轉型領導者，具一定的抗通脹效果和穩健的回報。長遠來說，日後有望將有一個成本較低，且不易受供應衝擊影響的全球能源系統。中長期而言，低碳轉型將令多個行業出現「適者生存」的情況，特別是那些處於問題核心的行業。假如相關企業能透過開發新技術，或大幅減少關鍵工業流程的碳排放而成功轉型，便可獲得更多的貸款和股權融資機會，以及更高的市場估值。

相反，若高排的企業無法與時並進，它們或會更難取得資本和吸引較低估值倍數。這應能為尋找超額回報的主動型基金經理提供可觀的機會，因贏家和輸家未來數年的表現將大相逕庭，特別是那些於起點存在較大市顯著折讓的板塊和行業。預計「轉型溢價」將在未來數年更趨明顯。

失序是一個範圍，將失序程度降至最低，或會為地球、經濟增長，以至投資表現帶來最佳結果。