【私銀觀】通脹續為上半年障礙

正如市場所憂慮，金融市場今年的強勁開局，受到美國、歐羅區、日本和澳洲等各大洲經濟體更持久通脹的挑戰。

隨着經濟從疫情中重新開放，由於企業面臨勞動力短缺，供應鏈仍然中斷，以及俄烏戰爭導致石油和天然氣價格飆升，2021年和2022年消費物價已大幅上漲。可幸的是，全球通脹升勢目前似乎已見頂。

儘管各央行以二十世紀八十年代以來最快的速度加息，但全球主要經濟體仍意外地保持韌性，因此通脹仍居高不下。

美國和其他主要經濟體的韌性，在很大程度上取決於仍然非常緊張的勞力市場。疫情期間，政府通過發放刺激性支票支持經濟增長，導致儲蓄額飆升。2021年和2022年經濟重新開放時，消費者現金充裕，推動經濟活動強勁反彈，並將失業率拉低至歷史低位。相反，僱主增加薪資以吸引工人，因而加劇通脹。

因此，各央行仍需要給過熱的勞動力市場降溫，以抑制薪資上漲壓力，並將通脹率拉回至2%的目標水平。雖然央行去年已大幅收緊貨幣政策，但官方別無選擇，只能在今年上半年繼續加息。

儲局行動至為關鍵

美國聯儲局鷹派立場預料將抑制經濟活動，並有助於在未來2至3年將通脹拉回至2%的目標水平。但未來幾個月，聯儲局的行動將繼續考驗美國股市和全球風險資產。美國國債亦可能在今年上半年持續波動。

鑑於到2023年底核心通脹率仍可能高於3%，因此即使美國經濟陷入衰退，聯儲局今年亦不太可能減息。隨着債券投資者的關注點，從近期通脹風險轉移至長期經濟增長問題，央行優先抑制通脹而非支持經濟增長，或將導致2023年10年期和30年期長期美國國債孳息率下跌。

同樣地，市場預計歐洲央行將於3月份再次上調存款利率50個基點，並於5月份進一步上調25個基點至3.25厘，以幫助歐羅區將通脹拉回歐洲央行的2%目標水平。市場預料，聯儲局等央行將於今年下半年維持高利率，而非提前減息，這亦將增加歐羅區2023年陷入經濟衰退的風險。投資者或需對美國和歐洲市場持防禦立場。

優質債券可望看好

固定收益方面，美國國債和成熟市場投資級別債券可望看好，因為這兩類資產均可作為避險資產，對沖美國和歐洲經濟衰退風險。股票方面，投資者須注意，避免追逐今年強勁的開局。

即使美國和歐羅區經濟將陷入衰退，聯儲局和歐洲央行今年勢將維持鷹派立場，以繼續拉低通脹。就此而言，如果美國勞動力市場的就業人數激增速度，與1月份新增50萬個就業職位類似，不排除聯儲局恢復加息50個基點的可能性。聯儲局再次加快加息步伐，大有可能導致全球金融市場大幅下跌，預期美國和歐洲前景帶來更多風險。

相比之下，「清零」抗疫政策結束，顯著改善了中國2023年的經濟前景。中國今年的宏觀經濟前景向好，國內生產總值預料將增長5.2%，高於去年3%的增長率，因此成為唯一2023年經濟增速快於2022年的主要經濟體。