美元與歐羅在混沌世界

美國經濟逐步回復正常

美國經濟未有受當地政府部門關閉影響，亦無偏離其上升軌道。市場最重要的領導指標ISM採購經理指數，於11月期間升至57.3，反映經濟增長將會加快。美國房地產市場復蘇更為當地增長帶來重大貢獻，而借貸增加亦有利資本投資。美國的就業數據正好反映這些利好經濟發展。此外，11月失業率下降至7%，是過去5年多以來最低水平。在這些明顯改善下，美國貨幣政策逐步正常化的舉動亦能為美元帶來支持。

聯儲前瞻性指引釋加息疑慮

雖然各項發展正面，但美元兌歐羅及瑞士法郎均貶值。自聯儲局於9月召開會議宣布延遲退市的消息後，美元兌歐羅及瑞士法郎分別下跌約3%及4%。貨幣變動當中的主因是聯儲局專注為市場提供前瞻性指引，這似乎意味著美國央行已說服金融市場，退市並不等如收緊貨幣政策，而零息環境亦將維持一段時間。

歐央行政策比較嚴謹?

許多金融市場重新審視美國貨幣政策後，認為歐洲所實施的貨幣政策比美國還要嚴謹。背後的理據是源於聯儲局與歐洲央行在資產負債表的差距。聯儲局的資產負債表現仍在每月增加850億美元之際，歐洲央行的資產負債表在過去一年快速縮減。歐洲銀行正償還從歐洲央行長期再融資操作(LTRO)所得的部分貸款。透過進行去槓桿化，銀行正準備即將來臨的壓力測試及歐洲央行的資產質素檢查。雖然如此，但如果只單看央行資產負債表以評估相對貨幣政策其實具有誤導性，因為歐洲央行的「直接貨幣交易」計劃(Outright Monetary Transaction或OMT)未有包括在內。該計劃容許歐洲央行在有需要時無限量購買主權債券，是歐洲央行史上最強的貨幣工具。歐洲周邊國家的利率亦因這個安全網而大幅下降，導致其貨幣政策更加寬鬆。

歐羅因素令美元走弱

貨幣方面，常取決於相對差距。因此若干歐羅因素是令美元表現走弱的原因。愈來愈多跡象顯示，歐洲正在化解歐羅危機。有賴歐洲央行推行的直接貨幣交易計劃(OMT)，令歐羅退場或崩潰的憂慮逐漸減退。在多個陷於危機的國家，改革亦取得了重大進展。愛爾蘭已成為第一個退出援助計劃的國家，並能夠再次在資本市場上籌集資金。

歐羅相對美元:由競醜變選美

在全球金融危機結束後的幾年，美元及歐羅都輪流受到猛烈批評。貨幣市場的目光由美國超寬鬆的貨幣政策及美債貨幣化的憂慮，轉投被歐羅危機多次衝擊的歐洲貨幣聯盟。與此同時，這場爭奪最醜陋寶座的比賽已蛻變為選美比賽，2014年到底會花落誰家？

2014年:相對貨幣政策加強美元

美元相關的好處將在來年繼續。首先，相對的貨幣政策很可能有利美元。始終美國經濟復蘇的進展比歐洲經濟為快。雖然歐羅區自2013年第二季開始脫離衰退，但增長率依然不甚理想。不少周邊國家像西班牙，增長依然徘徊在負數，表示這些國家容易受我們預期會出現的全球經濟放慢所影響。加上歐洲周邊國家信貸依然緊張，歐洲央行可能被逼實行額外貨幣政策措施。這些潛在措施包括另一輪有限制的長期再融資操作(LTRO)等。適當的限制以增加流動性實際上會為赤字國家帶來條款更佳的貸款。如果歐羅區的經濟動力轉向，歐洲央行亦很可能更小心翼翼地處理強勢貨幣，發出適當的聲明以限制歐羅的上升潛力。

2014年:限制歐羅上升潛力的政治風險和持倉

歐洲政客至今取得的進展在2014年將更受關注。如果他們未就銀行聯盟採取具體措施，失望的氣氛短期內很可能會令歐洲戰勝危機的希望幻滅。此外，歐羅的上升潛力亦會受投資者取態限制。年初，未完成的歐羅淡倉升至高位。克服歐羅危機的進展，令投資者平倉離場。隨著淡倉逐漸減少，市場傾向保持中立。我們預期歐羅兌美元的匯率會在2014年終重回1.30。