宏觀分析 | 2023-03-20 05:00
Karsten Junius
【私銀觀】經濟更強通脹更高 增硬着陸風險
先進經濟體、中國及部分亞洲經濟體的活動數據，於過去數周出乎意料地好轉。溫和的天氣及大幅度季節性調整，在歐洲和美國似乎發揮了作用。歸根究底，歐洲能源價格下降，及美國退稅政策，均有助提高可支配收入，同時，較寬鬆的金融環境亦是有利因素，令美國過去數周的按揭貸款申請量，及新屋銷售有所回升。
上調美英今年增長預測
針對過往數據作出的修訂亦顯示，美國勞動力市場維持熾熱，名義勞工（nominal labor）收入增長強勁。美國第一季的國內生產總值增幅，將極有可能超越我們之前的預期，最新的亞特蘭大聯儲（Atlanta Fed）Nowcast目前估計，年度化增長率為2%。因此，我們把美國2023年國內生產總值增長預測，從之前的0.5%上調至0.7%。此外，鑑於今年開局情況略好，我們亦把英國國內生產總值增長預測，從-1%輕微上調至-0.8%。
中國經濟重啟後出現強勁而廣泛的反彈，亦有助刺激增長。2月採購經理指數（PMI）顯示，各行業均錄得強勁反彈。製造業增長較預期強，有可能是由全球製造業及國內需求好轉所致。中國政府表示，今年的首要任務是支持增長和消費，並把國內生產總值增長的目標定在5%左右。我們認為，5%可能是最低限度。
關注中國推動消費措施
由於今年的財政政策並不旨在提供額外支持，因此，整體計劃的財政赤字仍與去年一樣龐大。2023年的就業目標為過去5年最高，顯示工作保障對提升消費者信心的重要。在3月5日全國人民代表大會伊始發表的《政府工作報告》，強調以消費為重，並承諾支持私營範疇及數碼經濟。我們預計，政府將於未來數月陸續公布更多政策細節。
美歐通脹較預期更棘手
事實證明，美國及歐羅區的通貨膨脹較預期更為棘手。美國聯儲局主席鮑威爾在2月聯邦公開市場委員會會議後的新聞發布會上宣布，通脹緊縮過程已經開始，但有關言論在最新的通脹報告中已很大程度上被「修訂」了。我們把2023年整體消費物價指數（CPI）早前所預測的3.4%，上調至4%。
在歐羅區，核心通脹於上月創歷史新高。儘管能源價格較低，但較高的基礎通脹率意味，我們必需將全年通脹率預測，從之前的5.3%上調至5.5%﹔日本的基礎通脹指標亦見上升，達到與1980年代末相若的水平，當時由股市及房地產市場泡沫推動經濟增長。同樣地，我們亦已將今年的CPI預測從2.3%上調至2.6%。
我們一直以來均認為，各國央行需在一段較長時間內維持較高的政策利率，與此同時，金融市場對貨幣政策的定價則過於溫和。考慮到宏觀數據的波動性及季節性調整的不確定性，我們決定維持對本月的政策利率預測不變。誠然，若數據持續「熾熱」，各國央行將很可能需要增加加息至高於目前預期的次數。在此大前提下，我們仍然相信，日本央行在新任領導層帶領之下，將需在今年下半年取消其收益率曲線控制及負利率政策。
值得留意一點，在此環境下，經濟不着陸的希望將不會實現。除非經濟寬鬆程度上升，否則先進經濟體的基礎通脹率將維持高企。換言之，短期內經濟「不着陸」可能只會增加「硬着陸」的可能性。