美通脹與經濟前景影響投資部署

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環球經濟在加息環境下仍然強韌，促使各地央行維持鷹派立場。對政策利率的上升幅度，以及通脹降溫速度的預期，將會主導市場未來走向，而進取加息已經為美國銀行業帶來影響。

我們認為通脹壓力正在緩和，美國與其他成熟地區的通脹在今年內將會繼續降溫。目前市場對通脹回落看來已有共識，大家只是在爭議所需的時間多少，以及最終會降溫到什麼地步。各國央行似乎已下定決心，要實現2%的通脹目標，但事實又是否如此？

過去一段時間，當美國通脹低迷之時，聯儲局會採用平均通脹目標，或忍耐通脹在一段時間內高於目標，以抵消長期低水平的通脹。通脹如今回升，並處於數十年高位，但是聯儲局對略高於其目標的通脹卻不見得有太大容忍。

通脹年內難降至2%目標

我們的假設是，央行能透過影響整體需求來控制通脹，長遠來看這很可能成真，但有些因素或會令結果偏離正軌。最近，這些因素與供應面有關，例如供應鏈中斷及勞動力供應。隨着供應面問題正在減退，我們預期美國通脹將在今年內降溫，但一些結構性因素或導致未來十年的通脹高於之前十年，當中包括全球化步伐放緩、ESG及氣候相關政策的變化，以及收入分配等。

不過，美國要在今年內實現2%的通脹目標，似乎不太可能。我們認為，當地通脹在年中將會降至4%，然後在接下來的幾個季度裏，以較緩慢的速度降至2%。聯儲局去年12月的最新經濟預測便顯示，到2025年，核心個人消費支出（PCE）物價指數將會降至近2%。

雖然2月份勞動數據顯示，美國新增31.1萬個非農就業職位，但是失業率上升及工資增幅進一步收窄，顯示勞動市場正在放緩。與此同時，市場對金融穩定存一定憂慮，或促使聯儲局在加息時有所顧慮。另外，隨着通脹走低，聯儲局對通脹的立場或將軟化，因為當局的關注重點已由通脹轉到經濟惡化，以及家庭可能要承受的經濟壓力。

經濟再惡化長債息或向下

換言之，投資者過去十年對低利率環境的看法或將改變，而政府債券收益率可能會較長時期處於上升趨勢。短期政府債券的收益率上揚，反映投資者可從中獲得息差，令投資者更能控制持倉風險。

另外，我們認為增長風險或限制10年期美國國庫券收益率的升幅，升破去年高位的機會不大。如果經濟前景進一步惡化，更可能會有較大的下跌空間。

此外，通脹壓力在2022年持續升溫時，股債之間的相關性轉為正數，影響投資組合的部署。隨着影響收益率走勢的因素，由通脹風險轉為增長前景，較長年期的債券及股票再次呈現反向關係，將有助發揮分散投資組合的功能。