市場分析 | 2023-03-09 05:00

Ned Naylor-Leyland

持黃金分散風險 倘央行轉向動力增

市場剛剛度過傳統60/40投資組合模型（60%股票/40%固定收益）受壓的一年，因此考慮分散投資及另類投資屬合理之舉。我們認為，黃金及白銀等貨幣金屬作為另類資產有吸引力，因為它們與傳統股票及債券市場不相關，能夠保持其作為真實貨幣的價值，並在高度流通的市場進行交易。

黃金及白銀的獨特之處，在於它們部分由供求因素（商品動態）驅動，但對貨幣政策及遠期通脹的變化更加敏感。這在利率及央行政策充滿不確定性的環境下相當重要。

2022年是股票（標普500指數跌14%）及固定收益（彭博美國公司債券指數跌15.8%）動盪的一年，同年，黃金以美元計價輕微下跌0.3%。

走勢反向是避險資產

投資者視黃金及白銀為避險資產。它們是與政治無關的貨幣，擁有真正的保值作用——與政府印製的貨幣不同。金價走勢一般與實際利率或計及通脹後的債券收益率成反比，因此有助投資組合抵禦通脹效應。

學術研究顯示，固定配置2%至5%的黃金持倉，能令投資組合達到最佳的分散投資效果。我們認為，很多投資者對黃金的配置不足，而2023年對黃金而言可能是有趣的一年。

約5%持金有效分散風險

各國央行已經連續數季大幅加息，並表達了堅決收緊貨幣政策的承諾。我們認為，包括美國聯儲局在內的央行，將必須改變方向並放寬利率——此舉將利好黃金走勢。事實上，關於貨幣政策的論述正爭持不下。金融市場顯示，隨着經濟陷入衰退，各國央行今年必須開始放寬貨幣政策，而央行則表示將繼續收緊貨幣政策以完全遏制通脹。

金價在去年3月高見每盎斯2000美元，然後在9月回落至每盎斯1600美元左右。其後金價再次上升，目前約為每盎斯1900美元——以其他貨幣計價甚至更高。我們認為，美元金價的最新走勢反映了市場對央行改變政策及經濟增長放緩的預期。我們認為，當聯儲局轉向的時候，由於美元實際利率走弱，黃金將迎來利好環境，屆時將有更多投資者關注貨幣金屬，從而為金價帶來動力。我認為這正是入市時機。

各國央行一直在增持黃金，同時誓言對利率保持鷹派取態。多間全球舉足輕重的中央銀行，持有相當比重的黃金作為其總儲備。

各國央行爭相購入黃金

世界黃金協會的數據顯示，央行在2022年對黃金的需求是前一年450噸的兩倍多，達至1136噸，創下自1967年以來最高水平。2022年第四季的購買量為417噸，下半年的購買量超過800噸。現有數據顯示，土耳其、中國、埃及及卡塔爾為最大買家。

我們認為，市場及地緣政治動盪已驅使各國央行增加儲備。隨着通脹持續，多間央行將財富儲存在黃金而非現金之中。我認為，這些機構顯然把黃金視為具流動性、無相關性、非政治性、無風險並且經過驗證的保值資產。我們認為央行在配置黃金方面判斷正確，但在利率方面可能不太正確。