美聯儲局Show Time

2013年中美國聯儲局明言退巿，美國債巿由「牛」轉「熊」，資金全球化的影響下，投資者從新興市場撤資，環球債息普遍上升。7月10日貝南奇將「減少及停止買債」與「加息」劃清界線後，環球債息稍回落，但美國經濟數據於過去3個月漸次轉強，令債息再回升。聯儲局本周議息前，美國10年期國債孳息率攀升至2.88%的3個月高位，且看今次聯儲局如何繼續主導債巿「軟着陸」。

筆者認為，以現時金融機構存放於聯儲局2.3萬億美元以上的超額準備金(Excess Reserve)之巨，聯儲局在堅稱退市準備不變時，會積極討論下調或取消超額準備金利率，並於適當時候將「加息」的失業率門檻從6.5%更改至6%。

歐豬國國債孳息率於5月初曾經隨美息反彈1%以上，10年期意大利及西班牙國債孳息率於6月份分別高見4.85%及5.1%，現已回落至4%邊緣。明年環球債巿仍有可為者為歐羅區邊緣國國債，尤以意大利及葡萄牙國債較突出，意大利要到2015年才會大選，2014年內的選舉制度及政治改革將有助降低國債風險溢價，葡萄牙則相信於2014年5月可獲歐盟延長貸款。歐洲央行對低通脹環境表示擔心，11月份歐羅區消費物價同比增幅只有0.9%，不及央行目標2%的一半，歐洲央行縱然不實施負利率，仍會保持超寬鬆政策多時，歐洲債息上升空間有限。不過，明早歐洲央行將公布銀行資產質素調查報告，及對130家以上的銀行進行壓力測試，所以個別資本不充裕銀行的債券可能受壓。

2014年終，美國10年期政府債券孳息率將比現水平高約0.75%。美國企業債券中，以高回報債券表現較佳，投資級債券因企業加快去槓杆化將有壓力。美國國債明顯受壓，但若巿場反應過敏，孳息率在急升後亦會急跌。現在美國10年期政府債券與2年期政府債券孳息的差距為2.56%，從歷史上看並不低，過去30年間此利差只於1992年、2003年及2011年曾經超過2.7%，2011年是量寬之後，當時市場的通脹預期超高，其息差不能作準。而1992年及2003年間，美國國內生產總值增長約為4.3%，反映通脹的個人消費支出平減物價核心指數則分別為3%與1.5%。現在美國經濟增長率為2%，通脹低見1.1%，因此長期國債孳息率上升空間不多。

2014年，日本國債價格將會持平。明年4月日本將提高銷售稅至8%(從5%)，為確保經濟增長不滑落，日本央行將會進一步加大量寬規模，及調整央行買入資產類別的份額，以期於2015年底實現2%的通脹目標，因此日本債息暫時無大幅上升憂慮。不過，當兩年後通脹預期大幅上升，而日本居民持股比率從現在低水平(不足7%)大幅上升時，日本國債價格將大幅下挫，因此，中長期而論日本國債並無投資價值。

受經常帳赤字困擾國家，其國債孳息率易受美國聯儲局退巿影響而上升。印尼與印度本幣債券走勢偏弱。經常帳盈餘國家，而外匯儲備豐厚的南韓、新加坡及馬來西亞不受美國退市影響，反而成為投資者從不穩固的新興市場撤資後的避風港，南韓、新加坡與馬來西亞的國債孳息率現水平，均比9月13日美國聯儲局議息後高，其10年期孳息率比今年5月初聯儲局宣布退巿意願後分別高出1%、1.2%及0.8%，已大幅度反映聯儲局退市的牽連，基於此等國家貨幣仍有升值壓力，其國債走勢於明年第2季開始呈強。