美股與歐股表現差距將會收窄

歐羅區會否重蹈日本覆轍經歷「迷失的十年」？該區通脹已經緩和，增加對通縮及價格普遍下跌的擔憂。隨著11月歐洲央行會議決定減息，一些經濟學家亦列舉這些風險。同時，儘管歐羅區經濟在今年第2季度步出衰退，但是增長依然偏低。

目前經濟仍然疲弱

歐羅區經濟於第2季度開始走出衰退，但復蘇仍然持續疲弱，第3季度GDP按季增長僅0.1%，而年度化增長率為0.4%。歐羅區復蘇主要由出口增長所帶動，而區內需求則仍然低迷。疲弱的貨幣供應，亦窒礙了增長。9月份，非金融企業貸款較去年下降2.7%。此外，廣義貨幣M3最近按月大致持平。

經濟將何去何從

反通脹可能變為通縮，而且由於通縮難於抵抗，因此經濟學家們都希望能夠避免這種情況發生。當反通脹出現時物價輕微上漲，而通縮時物價則會下跌。當消費者預期未來物價將會下跌(通縮)，他們有可能會延遲購買，因而產生一種惡性循環，令商業銷售減少、公司裁員，引致消費者支出減少等。假若通縮心態一旦到來，情況就難以改變。

歐洲央行在11月的會議上提出，通脹預期將繼續「十分穩固」，顯示通縮心態尚未到來。然而，假如通脹持續衝擊歐洲央行對物價穩定的定義(即低於但接近2%)，那麼其風險是當預期變得「不穩固」時，便會開始失守。此外，通縮亦增加了債務持有人的壓力，因為資產價格下降，但債務水平並沒有下降。根據總部位於布魯塞爾的智庫Bruegel的數據，通脹每下降1個百分點，便會迫使意大利提升基本預算盈餘1.3個百分點，以穩定其債務水平。

若經濟持續復蘇帶來拉力，則可能減低通縮所帶來的威脅。領先經濟指標正在走強，顯示復蘇將在未來數月持續。此外，儘管借貸情況維持疲弱，歐洲央行在10月底公布的最新季度調查顯示，銀行的信貸標準逾6年來首次放鬆，而且銀行預測所有類別的貸款需求均會上升。

歐洲央行為何減息？

行長德拉吉可能有4個目標：減低增長下滑的風險、減低反通脹的風險、抑壓歐羅上升的幅度及提升市場信心以顯示歐洲央行將會採取「不惜一切」的手段。市場認為歐洲央行應回應10月份報告的低通脹水平，並且要比一般預期的回應更為迅速 — 大多數經濟學家相信，歐洲央行將會等待12月會議新的預測 — 以及表明歐洲央行「準備好考慮採取一切手段」，德拉吉以此表示他手段强硬，並將會在必要時採取行動。

歐洲央行需要採取更多行動嗎？

一些經濟學家質疑歐洲央行是否需要採取更多非常措施，例如負存款利率，與通脹水平掛鈎的前瞻性指引，或全面的量化寬鬆政策。這些選擇並不太可取，因為它們一方面存在反對聲音或協議限制，另一方面可能產生不利或未知的影響。德拉吉說歐洲央行技術上已為實施負存款利率作好準備，以央行向眾銀行的超額資金收取利率，而這是歐洲央行的「重炮」之一。然而，負存款利率可能造成負貨幣市場利率及減低銀行利潤，令銀行更加無法放貸。另一次長期再融資操作(LTRO)已被談及，但我們相信這是不太可行，因為即將到來的銀行資產質素評估及壓力測試，很可能評估LTRO會帶來負面影響。

對投資者有甚麼啟示

歐洲許多企業均為全球化企業，在奢侈品、科技及工業行業處於具有強勁競爭力的位置。自2008年初以來，企業利潤下降令人感到沮喪，而美國卻截然不同，利潤更達45年以來的高峰。如果正如我們預期般，經濟持續溫和復蘇，那麼我們相信利潤增長會超過營收增長，並有助收窄美股與歐股之間的表現差距。