新興市場 | 2013-12-11 05:00
孔睿思(Russ Koesterich)
新興市場股票及債券於今年夏天表現失色，一度是最不受投資者歡迎的資產類別。此後，市場開始回穩，而新興市場相關股票也回升約9%，表現稍為跑贏已發展市場。究竟新興市場如今是否重現光芒？投資於新興市場時，投資者宜考慮以下4方面因素：
1) 前景阻力仍然存在 ─ 新興市場面對的種種阻力包括中國及印度經濟增長放緩、土耳其及印度通脹升溫，以及當美國聯儲局最終落實退市時，這些市場將如何表現等不明朗因素。
2) 為市場波動作好準備 ─ 雖然現時新興市場的表現較為突出，但新興國家仍然面對資金外流的問題。這是由於新興市場一向較已發展市場更為波動，包括其股市，故此新興市場股票投資組合將承受頗大的風險。自今年第2季起，新興市場股票的波動性已下降，但仍然顯著較已發展市場為高，因此大概只有較進取的投資者，才適合增持新興市場股票。
3) 留意企業的管治 ─ 投資者應留意新興市場企業如何運用其現金流。這些企業過去為人詬病的其中主因是，即使經濟快速擴張，但經濟增長並沒有轉化為股東的價值，原因是大多新興市場公司耗用現金。因此，倘若投資者希望在投資新興市場時獲利，必須確定經濟增長的成果，將可轉化為企業的純利和自由現金流。
4) 作長線投資部署 ─ 儘管如此，對較進取的投資者來說，新興市場股票仍然是可觀的長線投資機會。即使新興市場近期的表現已回升，但其相對估值仍有優勢，以市帳率及市盈率計算，新興市場相對於已發展市場現時分別出現25%及35%的折讓。回顧往績，此折讓水平往往在明年或更後的時間可帶來正面的相對表現。
由於市場將再次關注聯儲局的退市時間表，新興市場在短期內很可能反覆，故此，投資者宜聚焦於基礎因素穩健的市場，當中擁有經常帳盈餘和充裕外匯儲備的國家及地區(例如中國大陸及台灣)，將較受赤字困擾的國家(例如印度及印尼)，更有能力應付資金外流的影響。此外，部分新興市場有可能為了應付資金外流快速調升當地利率，工資與進口價格上漲亦構成較高的成本壓力，以致企業的邊際利潤被蠶食。
中國股票仍然值得增持
在新興市場中，我們繼續看好中國股票。相對於當地經濟增長及企業盈利前景，中國股票的估值看來仍然相宜。雖然股市近期已上揚，而中國經濟增速也減慢，但估值水平仍較其他大型市場為低。
此外，縱然我們目前並不預期較大型的新興市場會大漲，但相信來年其表現至少可以穩定，也不乏正面的催化因素。更重要是，中國推動開放改革的藍圖似乎開始贏得投資者的信心。假如中國能成功落實改革計劃，推動經濟由投資驅動增長轉型至由消費拉動，即使日後經濟的增速將較過去10年為慢，但增長表現會更穩定，應有助減低中國出現系統性風險的機會，促進股票的市盈率在長線擴展。
最後，即使就極短期而言，憑藉中國的經常帳盈餘與龐大的外匯儲備，相信一旦聯儲局最終落實退市，中國股市受環球流動資金供應減少的影響也應較有限。