南韓成新興避風港

過去半年，亞洲新興市場掀起經常帳危機，印度、印尼與泰國等亞洲國家的貨幣都大貶值。由於經常帳盈餘持續，南韓不受牽連，在投資者從新興市場撤資時，南韓反而成為新興的避風港。

從5月初至今，相對美元，印度盧比貶值15%，印尼盾貶值18%，但韓圜卻升值2.3%。11月份，南韓外匯儲備上升至歷史高位的3450億美元，比起1997年亞洲金融風暴時高約100倍。今年上半年，南韓外匯儲備減少5.5億美元，但自從7月份至11月底，南韓外匯儲備卻上升153億美元，充份反映下半年市場對韓圜需求激增。

美國聯儲局將要減少買債已成定局，只差遲早，於亞洲新興市場中，對南韓的負面影響最少。過去3年內，外資持有的南韓金融資產每年只增加5%，比起亞洲地區(日本除外)平均的11%低得多，因此，縱有外資資金回調，幅度不會太大。此外，南韓外債水平於過去5年不增反減，私營部門外債從2008年9月份的3640億美元，減低至今年6月底的2860億美元。南韓經常帳已經連續20個月錄得盈餘，今年第2季，南韓經常帳盈餘為國內生產總值的5.86%，遠高於中國的2.44%與日本的1%，因此韓圜成為亞洲新興巿場經常帳危機的受惠者，並不為奇。

中國三中全㑹沒有壓抑增長的進一步「措施」，中國內需增長加速，對南韓出口有利，南韓對中國出口佔總出囗23%。歐、美經濟復蘇，南韓也受惠，以國內生產總值的出口附加值比較，出口美國製品高達17%，出口歐盟亦有14%。由於政府早前減低房屋交易稅與取消擁有多個物業業主的附加稅，國內房市有機會較快復蘇，11月首爾地區房價跌幅已收窄至1.59%，明年房價可能回升。出口與內需均較快回升時，南韓股市將成為亞太地區下一個可較快回升的股市。今年以來，南韓KOSPI指數仍下跌0.5%，大幅落後同屬北亞的日本(48.2%)及台灣(9.3%)。現時南韓KOSPI指數的12個月預測市盈率只是9倍，比起過去10年平均的10.5倍低，比起亞洲國家(日本除外)的平均市盈率約低30%，巿帳率則只是1.2倍，比恒指的1.4倍還低。

南韓股市明年的潛力頗高，市場對2014年企業盈利增長的預期平均為23.6%。主要威脅仍來自北韓核試及日圓弱勢。中國政權交接已有一年，政治穩定情況下，對北韓影響將加大，減低北韓過分越軌的行動。日圓繼續走弱似是定數，不過兌韓圜明年再貶值約5%，遠低於2012年9月至2013年3月的25%。南韓出口商過去10年亦逐漸加大海外製造的佔比，現約為15%，仍在增長中，幫助減低日圓貶值對南韓出口的威脅。況且在環球經濟加速復蘇與南韓本身的生產力仍處上升周期時，南韓出口企業盈利將快速增長，推高南韓股市。