中國後疫情復甦仍面對挑戰

受市場樂觀情緒以及中國重新開放帶動，新興市場固定資產連續4個月表現強勁。在2022年資金流出900億美元後，新興市場債券在1月份已經錄得76億美元的資金流入。

內地經濟復甦不均

隨着全國新冠病毒感染高峰及經濟衝擊已過，在快速重新開放後的短短數周內，中國消費者便迅速捲土回歸。新春假期的數據顯示，中國經濟在重新開放後顯著反彈，特別是服務消費，反映內需復甦比最初預期早得多。雖然自1月底以來消費及當面服務穩健復甦，但是企業復工率並不如前者強勁，暗示經濟復甦不均。而在工業方面，雖然多地的工業行業報告稱，1月底及2月初復工率快速恢復到80%以上，然而，建築行業仍受到房地產業影響而持續疲軟。同時，採購經理指數的新出口訂單指標低迷所示，出口仍面臨環球經濟放緩造成的困境。

私人消費將繼續帶動經濟復甦，這源於過剩儲蓄得到部分釋放，以及家庭資產負債表、就業市場和收入預期持續改善。加上今年上半年的反周期寬鬆政策及房地產行業企穩，相信這足以抵消出口放緩帶來的挑戰。反過來，我們預計未來數月非製造業採購經理指數將保持穩健，徘徊於當前水平，而製造業採購經理指數的表現可能相對疲軟。

我們預計在宏觀政策保持寬鬆之下，增長勢頭有望進一步加強，幫助第一季經濟增長進一步反彈。我們估計2020年至2022年中國家庭儲蓄率要比2019年高3%左右，過剩儲蓄累計達到4萬億至4.6萬億元人民幣。然而，由於過剩儲蓄很大可能主要分布於中高及高收入人群，考慮到這些人群的消費傾向較低，2023年過剩儲蓄可能不會得到完全快速釋放。

就業率可支配收入是關鍵

收入復甦、消費行為正常化、過剩儲蓄釋放是拉動消費反彈的三大因素，而後兩者或許需要數年時間才能發揮作用。此外，勞工市場疲軟仍是未來幾年的主要約束因素。截至2022年12月份，城鎮調查失業率降至5.5%，但仍高於疫情前水平。2022年第四季可支配收入增長亦持續疲軟。就業率及可支配收入水平改善，是2023年消費增長的關鍵所在。

房地產業方面，在2022年全國合同銷售額暴跌之後，1月份樓市似乎已穩定下來。我們預計房地產行業有望於2023年逐步復甦，但復甦的速度和幅度，可能主要取決於政府政策及買房者對經濟的信心，以及房價預期。整體而言，我們仍看好中國離岸高收益固定收益市場，並認為澳門博彩業及中國大陸高收益房地產行業具有價值。美元走弱可能利好新興市場資產，尤其利好市場情緒。