宏觀分析 | 2013-12-02 05:00
范卓雲
退出量化寬鬆不等同加息
將於明年1月離任的美國聯儲局主席貝南奇及其繼任人耶倫，近日齊聲為量化寬鬆政策辯護，強調美國經濟遠未達合理水平，故仍需維持超寬鬆貨幣政策，令市場憧憬聯儲局將延遲退市，加上聯儲局官員對何時縮減買債仍意見分歧，如紐約儲備銀行行長達德利表示經濟增長動力不足以令就業前景持續改善，支持超寬鬆政策口徑與貝南奇及耶倫同出一轍，目前市場共識預期聯儲局將於明年3月退市，支持股市持續造好。
值得市場注意的是，近日貝南奇的講話刻意將量化寬鬆和利率政策分開，宣稱若未來經濟數據大致符合預期，不排除今年底前開始小幅度退市，但針對利率政策，貝南奇則強調即使失業率跌至6.5%以下，聯儲局亦會保持耐性，在確保就業市場復蘇穩固後才考慮加息。作為美國量化寬鬆的始作俑者，貝南奇在明年1月功成身退前，為買債計劃設定期限，並啟動退市，是有始有終的做法。為減低退市對市場帶來的衝擊，聯儲局在公布減少買債的同時，很可能加強低息政策的承諾。
美國可能在明年1月啟動退市
事實上，聯儲局在9月中的政策會議上已就退市策略達成一定共識，但礙於當時國會就債務上限爭拗的政治危機激化，美國債息飆升，國家面對債務違約風險的不明朗因素，聯儲局才被逼懸崖勒馬，暫緩退市決定，但此舉一定程度上損害了聯儲局的公信力，被市場批評政策訊號混亂。
從宏觀面分析，10月以來美國經濟數據顯示，復蘇前景並沒有因為債務危機和聯邦政府關閉而惡化，第三季美國國內生產總值和10月非農就業數據都顯示經濟復蘇動力增強，銀行已放寬信貸標準，美國供應管理協會(ISM)10月份製造業採購經理指數上升至56.4，不單只優於市場預期，而且創下2011年4月以來新高，顯示10月債務危機對經濟的影響有限。預計明年美國經濟增長會加快，就業市場情況將有更大幅度改善，美國經濟基調不斷改善，隨著美國債務爭議緩和，政府削減財政開支對經濟的拖累應會明顯減弱，為聯儲局啟動退市提供有利的宏觀環境，不排除聯儲局在12月份的政策會議後對退市策略作出更明確宣示。
退市為新興市場帶來不明朗因素
美國經濟前景持續改善，令美國10年期國債收益率從10月23日2.51%的低位回升至目前2.75%的水平，反映債券市場在聯儲局10月議息會議後已開始重新評估退市風險，我們短期減持股票的投資建議維持不變，但將利用市場因憂慮提早退市風險而帶來的調整作為在股市重新建倉的機會，因為在未來的6至12個月裏，股票將最受益於新的商業和經濟擴張周期的來臨。筆者認為周期性股份表現將優於防守性股份，而在地區策略方面，則看好歐元區股票，除了歐洲經濟復蘇的因素外，市場估值仍然吸引。
雖然聯儲局暫緩退市在第四季帶動資金回流新興市場重建倉位，連早前飽受沽壓的印度和東南亞市場的股票基金亦見資金回流，但由於聯儲局可能在未來兩個月啟動退市，資本外流風險將再度衝擊外部融資需求高和面對經常帳逆差的新興市場，例如印尼、印度、巴西、南非、土耳其等國仍面對經常帳逆差、外部失衡和增長風險等結構性問題，印尼盾自年初至今兌美元已貶值16%，筆者預計聯儲局最終啟動退市將為印尼和印度等逆差經濟體帶來資金外流壓力，導致市場波動性上升。筆者重申對印尼和印度股市、債券和貨幣的減持建議。
北亞市場將受惠歐美復蘇和中國改革
展望2014年亞洲市場投資前景，筆者維持增持周期性的北亞股票市場的投資建議，看好中國、香港及台灣市場，其經常帳、外部平衡和外匯儲備優於大部分東南亞國家，且將受惠發達經濟體的復蘇，中國在三中全會後公布推行廣泛結構性改革，其廣度與深度均超過市場原來預期，財稅改革的推行有助解決地方政府債務問題及降低系統性金融風險，推行城鎮化、戶口改革、土地改革以及放寬一孩政策等改革措施將有利改善中國中長期經濟增長前景，支持擴大內需，中國、香港及台灣企業同將受惠中國加快改革步伐，中港台的匯市穩定，人民幣進一步國際化，在匯率改革過程中將維持升值趨勢，即使聯儲局明年1月啟動退市，中港台股市仍將受益於環球經濟復蘇的強力支持。