日股牛市已明確重臨

自從日本首相安倍晉三於去年12月大選前，提出2%的超積極通脹目標及「安倍三支箭」後，日圓乘勢走弱，兌美元至今下跌18%。日本股市受央行加大量寬、日圓轉弱、財政剌激及經濟架構改革等利好因素刺激上升，日經平均指數一年內上升67%，至上周五收巿的15381.72點。

雖然日本第三季度國內生產總值增長從第二季度的年率3.8%，進一步下跌至1.9%，但上周四日本央行議息後並無立刻加大注資，央行只承諾繼續壓低長期利率，不過日圓照樣轉弱，兌美元見101.35的20周低位，日股則重上半年高位。日圓弱勢，不單只是寬鬆政策的結果，而是基本面的滯後反應，日本的貿易盈餘在2007年9月見頂後，隨金融海嘯與日本「三一一」災難影響變為赤字，今年9月，日本連續第15個月錄得貿赤，在日本重開核電廠步伐緩慢及內需上升影響下，日本貿赤仍會維持一段長時期。日圓於2011年出現的絕對強勢，背後原因是避險需求上升與環球零息貨幣增加，但美國國債評級被調低、歐債危機及中國經濟硬着陸憂慮等觸發避險需求的因素相繼消退，令日圓的避險需求消失，日圓匯價自然應轉弱至2008年環球金融風暴前美元兌日圓110的水平。

美國退巿預期忽冷忽熱，環球通脹情勢極不明朗，日本央行暫採取觀望態度，可以理解，日本經濟大臣甘利明已承諾12月推出5萬億日圓剌激方案，央行現待政府先推財策。再者，政府已定於明年4月份將銷售稅從5%提高至8%，故此央行留下量寬「子彈」於明年4月再加碼。筆者估計，未來半年內，為繼續提高通脹預期，日本央行可能會優化「前瞻性指引」，將現在通脹目標的指標，從核心消費物價指數(撇除食品)，改為核心中核心消費物價指數(撇除食品及能源)，該通脹指數現為零，比核心指數的0.7%更低。央行於明年4月將加碼買債，同時宣布加大購買ETF(現在1萬億日圓)及JREIT(現在300億日圓)的額度，宣布考慮買股票及外債。因此，日本財金政策仍支持日股繼續上升。

通脹上升時，薪金水平必須相應上升，以支持消費及投資信心。今年2月，安倍成功游說企業增發「花紅」，11日3日《共同社》報道引用日本經濟團體聯合會調查稱，日本大企業今年冬季獎金料較去年同期增長5.79%至82.21萬日圓，為1990年以來最大增幅。日本《讀賣新聞》調查報告指出，於兩星期前公布了業績的105家公司中，30%稱明年會加薪，其中不僅包括業績上升的三菱汽車，連業績下跌的小松公司(Komatsu Ltd)亦宣布可能加薪。全球硬碟機(HDD)主軸馬達製造商龍頭日本電產(Nidec Corp)亦稱，若日本政府將「復興特別法人稅」提前於明年春天廢除，則稅務減輕部分將發還給員工。筆者估計，明年日本平均薪金增幅可達2.6%，大幅高於今年的1.65%。

為鼓勵日本民眾投資，日本政府將於明年初推出「日本個人儲蓄户口」(Nippon Individual Saving Account)，給予户口擁有者投資於股票及信託產品最高100萬日圓一年上限的免稅優惠，為期5年，相信可再增加日股向上的衝力。

日股牛市已明確重臨，回調風險則主要來自中、日關係惡化與新興市場不穩而可能引起的「借日圓」套息交易離場，此兩個風險似乎暫仍受控。