即巿股評 | 2023-01-31 07:26

【EJFQ信析】通脹未見真章 央媽驚喜欠奉

內地春節長假期結束，A股復市於兔年首日高開後反覆下行，各主要指數收市時升幅明顯縮窄。港股在期指結算日沽壓沉重，恒指尾段一度失守22000點，埋單報22069點，急挫619點；本輪反撲累漲逾8000點或55%，市場傾向獲利套現，靜候國際宏觀貨幣政策和微觀企業業績「超級周」的發展。

今個星期美英歐央行相繼議息，加上科網巨擘「三條A」(Apple、Amazon及Google母公司Alphabet)去年第四季業績將揭盅，本港時間周四(2月2日)應是高潮所在。科企放榜或會為投資者帶來新啟示，各央媽決策則「睇頭有限」，事關首要敵人通脹難言擊退。

多國央行2022年展開報復性加息行動，打擊通脹成效初現，其中美國情況最顯著，聯儲局重視的核心個人消費開支平減指數(Core PCE)，12月份按年升幅縮到4.4%，且連續3個月放慢。通脹見頂掉頭，市場憧憬局方毋須維持「鷹式」收水步伐，目前共識是2023年第一次議息會議後，加息幅度會由12月的0.5厘，「還原基本步」至0.25厘，更有分析提倡緊縮應「到此為止」。

然而，Core PCE距離聯儲局目標2%仍遠，據局方去年底預測，聯邦基準利率於2023年將達5.1厘，意味今次再加0.25厘後，尚有最少半厘的上調空間，現在政策轉向為時太早，局方或選擇模棱兩可取態，以免引發市場動盪。何況通脹即使確實觸頂，屬「倒V下跌」還是「高位橫行」，今年上半年都難見真章，原因有二。

首先，中國商貿逐步復常，代表後疫情時代環球供應鏈重組進入新階段，整體生產成本會否回到疫前低水平仍需觀望；再者，俄烏戰事對能源與糧食價格的衝擊猶在，兩項不受貨幣政策左右的因素持續發酵，將主導全球通脹走勢，估計需時數以月或年計，情況才會明朗化。另外，去年上半年高基數效應有機會使今年通脹數據大幅「改善」，真正方向最快下半年露端倪。

正因如此，聯儲局在這次議息時放鴿存風險，若被市場誤讀為重啟「寬鬆」，勢必減弱加息效果，一旦通脹反彈，就算只是居高不下而非破頂，局方應對亦會倍感棘手。爆疫後刺激政策太遲完結，令通脹一發不可收拾，有此前車之鑑，鷹派加息如果太早逆轉，尚未變成死灰的通脹隨時復燃。

附【圖】所示，英國及歐羅區通脹未像美國般見頂回落，並沒有條件放棄「鷹派加息」，尤其是經濟衰退風險略為降溫，央行更無必要預告收水減速。

換句話說，三大央媽本星期舉行今年首次議息會議，由於通脹壓力暫未完全化解，只能繼續加息，想效法加拿大釋出緊縮周期終結的明確訊號，恐怕要等下一兩次會議。

信報投資研究部

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