通脹前路不明把握固定收益機遇

美國聯儲局經歷一輪進取加息過後，通脹壓力看來已稍為紓緩。產品通脹明顯回落、租金價格亦見放緩，而能源價格亦已穩定下來。這些訊號顯示，眾多央行的加息進程或已步向尾聲。

我們預期聯儲局將在接下來的數次議息會議中繼續加息，具體情況將視乎核心通脹前景而定。透過檢視3個月滾動年化核心消費物價指數及核心個人消費支出平減指數（PCE），料能讓當局更了解貨幣政策的效用。

儲局首季或停加息

我們預期當聯儲局在第一季考慮暫停加息之時，兩項數據將會低於聯邦基金利率，並已接近4%。至於聯儲局何時開始減息？筆者相信在核心通脹率降至2%至2.5%範圍之前，當局不太可能會考慮逆轉貨幣政策。

相信不少投資者都會關心，聯儲局能否將通脹降至2%目標，而不會導致經濟衰退。事實上，要核心通脹回落至目標範圍，工資增長需要下跌，意味失業率會上升，而這正表示出現經濟衰退可能是難以避免的。

與此同時，中國迅速放寬其防疫政策並重啟經濟，對環球經濟及通脹均帶來不確定性。到底中國經濟活動加快能否抵消歐美經濟放緩的負面影響？在內地消費需求增加令商品進口下，卻又可能會推升通脹壓力。

通脹反彈或成風險

隨着美國聯儲局以1980年以來最快的速度加息，環球其他央行相繼傚法。除此以外，目前是量化緊縮的早期階段，而且通脹仍然高企。基於這些因素，經濟能否出現軟着陸將面臨挑戰。根據我們的情境分析，未來3至6個月出現經濟衰退的機會率已經由50%上調至60%。

另外，我們預期市場的主要風險在於聯儲局一旦在第一季暫停加息後，通脹壓力再度加劇，並導致當局不得不重啟加息，將利率推升至6厘或以上。至於中國消費激增所導致的通脹壓力，可能會令政策制定者大傷腦筋，並撤回部分寬鬆政策。

趁調整吸優質債券

資產市場方面，投資者不妨在債券收益率上升時，伺機吸納優質的存續期持倉。從過往的經驗所見，債券收益率會在最後一次加息或之前見頂，然後迅速下跌，尤其是短債收益率。事實上，不少投資者目前所持有的現金或債券組合，並未達到他們的投資目標，因此市場正密切注視廣泛市場債券的潛在機遇。

政府債券目前的實際收益率介乎1%至1.5%，是環球金融危機以來最高水平。投資級別公司債券、證券化信貸、市政債券及新興市場本地政府債券，均是我們看好的固定收益資產。

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