宏觀分析 | 2023-01-24 05:00

Karsten Junius

中國重新開放 緩衝高利率衝擊

我們對宏觀經濟的預測大致維持不變，預期大多數發達經濟體今年將陷入衰退；全球製造業周期將於未來數月進一步減弱；各國央行將在2024年開始減息。儘管如此，我們的觀點因兩個原因變得更為樂觀。

首先，歐洲強制性能源配給的下行風險，以及連帶大幅削減工業生產已消退。至少到目前為止，有賴歐洲較和暖的冬季，油箱保持接近裝滿，而油價亦已降至俄侵烏前水平。歐羅區衰退可能較之前預期的輕微。因此，我們將2023年整體國內生產總值（GDP）增長預測，從先前的負0.5%上調至0%。

歐羅區衰退或較預期輕微

在歐洲央行更為強硬的前瞻性指引下，我們亦將歐洲央行的終端存款利率預測，由之前的3厘上調至3.5厘。在其他條件相同的情況下，緊縮政策應會壓制經濟增長，但鑑於政策傳導滯後，有關影響可能僅在今年下半年和2024年才會顯現。過去數月美國通脹數據表現良好，應令聯儲局可以較小的25個基點步幅加息，我們現時預期，聯邦基金利率將於第二季達5.25厘的峰值，而非之前預測的5.5厘。

上調中國增長預測至4.8%

第二個令我們轉趨樂觀的原因是中國改變抗疫政策，以及政府承諾在2023年促進增長。但我們必須清楚，由於中國的感染個案持續上升，因此，其經濟形勢於未來數周將十分嚴峻。然而，「好消息」是有關數字應在本月底到達頂峰。有見及此，我們已將預期經濟活動反彈的時間，由今年下半年提前至第二季。加上預期政府將給予更多支持，我們現時估計今年的GDP將增長4.8%，高於早前4.4%的預測。

出行、旅遊、娛樂、飲食等服務消費業應會率先反彈，而商品消費業則可能逐漸復甦。待服務業勞動力市場有所改善，消費者信心應會回升，屆時，房屋需求可能轉趨穩定，有利開始住房建築。最後，由於預期經濟重啟後價格壓力會隨之增加，因此，我們把2023年的通脹預測從2%上調至2.9%。

中國重啟料推升今年通脹

出行及旅遊業回升應會刺激石油需求，並為油價帶來一定的上行壓力，這對我們的整體通脹預期構成更大的上行風險。中國於1月8日重啟出境旅遊，在短期內最有利香港和澳門；其他未有對中國旅客設限的國家，如泰國和越南，亦將受惠。一旦中國的感染個案減少，歐盟、日本和韓國等對中國旅客設限的國家亦可能會取消相關限制。出境旅遊應在第二季加快復甦，而與出境旅遊相關的非必需消費品亦應受惠。另外，基於我們對房地產市場的觀點，金屬需求應會逐步獲得改善。

總括而言，中國重新開放應會抵消高利率對全球增長的部分衝擊，儘管反彈意味有關影響將需一段時間才能滲入全球經濟。