在茂密的叢林中探險

10月份美國政府關門和隨之而來的債務違約威脅演繹了一堂生動的金融市場冒險課。當聯邦僱員無薪休假的消息充斥報頭，而政客們在政府關門最後一刻還在爭論不休的時候，部分投資者的表現值得探討。人類具有規避風險的天性，尤其是在美國可能違約這樣的冷酷現實下，一些投資者驚慌失措，拋售高風險資產，套現求安。

現在這些投資者很有可能為當時的決定後悔不已。自美國政府重新開門並且暫時規避違約以來，美國股市已經突破了歷史高點。這堂課的教訓是：儘管我們預測重大風險的時間和影響的能力有限，但當風險來臨時，鎮定而理性的反應是重要和最佳的回應方式。管理投資風險有點像在幽深叢林中探險。自以為知道陷阱、害蟲或捕食者的可能藏身之處，然後魯莽地在叢林中穿行或許不是一個明智的做法。但同樣，如果我們小心翼翼並且全副武裝，那麼也不會走得太遠。

叢林中的危險

最好的方法就是沿著既定的路線前進的同時，時刻注意我們周圍的風險，並且只有看到明顯的機會或危險時再繞開。當前，如果認為我們還未從困境中走出有些過於保守。就我們所瞭解的風險而言，投資者未來幾個月和幾年中需要重點關注5大風險，並努力評估它們的出現機率。

第一個風險雖然看上去很有威脅，但被克服的可能性很大。鑑於美國國會分歧嚴重，在短短幾個月內最終達成「大妥協」的可能性不大，因此美國政府關門和債務上限之爭可能再現。然而，隨著國會將於2014年春季開始換屆選舉，兩黨政客可能都不願陷入有損支持率的爭論之中。市場對於政府將按時重開的預測可能再次兌現。

第二個風險非常清晰，完全可以有備無患。美國聯儲局的資產購買計劃造成了市場扭曲，推高了資產價格並壓低了全球借貸成本。當美國經濟復蘇趨勢良好時，美國聯儲局將縮減其刺激方案的預期導致美國國債和新興市場資產被大幅拋售；而當10月份財政危局清晰地表明美國經濟依然十分脆弱時，延長刺激方案的預期對美國和新興市場資產都是一種安慰。我們認為量化寬鬆終將退場，開始縮減時間將在2014年3月，投資者可以相應地調整部署。

第三個風險正慢慢演變，結果好與壞尚不確定。中國只能通過擴大信貸保持近期的經濟增長速度，但無法在毫無金融危機風險的同時保持快速信貸增長。中國年初抑制信貸增長的同時，經濟活力下降，加上流動性收緊導致破產的可能性增加。如今，中國抑制信貸的熱情似乎有所減弱，並重新把重點放在信貸增長方面。只要新增信貸大幅增長，流動性收緊的風險將降低。然而，新增信貸是否得到有效利用尚不明確。

第四個風險可以繼續用到我們的叢林比喻，它就像一群攜帶虐疾病毒的蚊子，盤旋在高空，可能從任何角度發動襲擊。歐羅區危機涉及多個國家的不同情況，雖然它們就像一些小生物，但任何一次叮咬都可能導致嚴重後果。現在，整個地區的風險似乎很低。問題最大的兩個國家－葡萄牙和希臘的政府債券價格在過去1個月明顯回升，這得益於國際貨幣基金組織認可了葡萄牙削減赤字的措施和希臘4年來季度失業率首次下降。然而，從更長期來看，歐羅區只能通過真正的結構性改革才能擺脫危機，包括成立銀行業聯盟。

第五個風險對我來說就像海市蜃樓－一個看上去很美卻不真實的錯誤希望。日本央行成功地提高了通脹預期，卻未能如願刺激增長或增加稅收。這種形勢可能導致日本債券市場資金流出，從而走上一條讓人不安的債務道路。隨著消費稅上調帶來的負面影響愈來愈明顯，2014年日本央行可能將購債力度提高一倍。然而，從更長期來看，還很難確定這些政策能否為日本帶來可持續的增長和通脹。

道路更寬廣

未來6個月，上述這些「熟悉而陌生」的風險出現的可能性比之前更低。在這種環境下，冒險是值得的，但要採取多元化投資方式。我們維持對股票和美國高收益債券的加碼配置。2014年全球增長加速必將令股票受惠，而美國高收益債券則受到美國聯儲局政策、公司盈利表現強勁、資產負債表穩健以及違約率低等因素的共同支持。

當然，這些風險不會消失，而且可能還有其他更多的潛藏風險，我們還不知其存在，更不知其潛在的影響。幸好目前經濟增長逐漸恢復，且貨幣政策依然寬鬆，穿過投資叢林的道路比前一段時間已更加寬廣。