宏觀分析 | 2023-01-17 05:00

Keith Wade

鷹鴿相爭 三大央行續加息

2022年12月，美國聯儲局、歐洲央行及英倫銀行繼續收緊貨幣政策，同步加息半厘，藉以壓抑通脹。歐洲央行及英倫銀行的加息幅度均從原來的75點有所回落，但符合市場預期。兩者對通脹繼續升溫的風險仍然感到憂慮，並計劃進一步加息，但它們所面對的前景存在一些微妙的區別。

歐洲央行鷹派重掌大局

歐洲央行提升其三大主要政策利率，當中的主要再融資利率升至2.5厘。雖然歐洲央行今次的加息幅度較前兩輪要小，但該央行的口吻已再次轉鷹派。其行長拉加德（Christine Lagarde）於記者會上表示，若要令通脹回復正常，必需再次以更顯著的幅度加息。這或許是因應歐洲央行官員再次上調未來數年通脹預測所作出的言論。

金融市場已消化對歐洲央行主要利率將在2023年初升至2.75至3厘後見頂的預期。然而，在通脹前景惡化的情況下，歐洲央行釋出的訊號似乎預示終端利率或會比上述預期更高。

此外，歐洲央行亦啟動退市計劃，表示將從2023年3月起，不再為部分量化寬鬆計劃（QE）中的到期資產續期，預料在歐洲央行委員會於2023年第二季末再次評估縮表進度前，該行的資產負債表規模將每月縮小150億歐羅。這在很大程度上與市場預期一致，並意味歐洲央行已加入英倫銀行和聯儲局的行列，開始透過加息進行量化緊縮，藉以收緊流動性。

英倫銀行鴿派聲音漸強

另一方面，英倫銀行同樣放慢了加息步伐，將主要政策利率提升至3至3.5厘的水平。從英倫銀行的投票結果可以看到，該行的貨幣政策委員會態度正轉向鴿派，與歐洲央行取態形成對比。在委員會的9名成員當中，有3名持有異議，當中有1名認為應以更大幅度加息至3.5厘，但亦有2名認為應按兵不動，將利率維持在3厘的水平。此前，這2名較鴿派的委員會成員曾表示，應以較小幅度加息，但最近這次投票的取向意味英倫銀行或已接近收緊政策的尾聲。他們指出實際經濟仍然疲弱，而且勞動市場亦已開始出現放緩跡象。

根據貨幣政策委員會的議事紀錄，經濟增長和通脹前景大致上沒有改變，但通脹已比之前預計的水平有所回落。預料英國政府將在秋季預算案中促進短期內的經濟增長，同時在能源價格保障措施下令通脹得以降溫。

雖然歐洲央行與英倫銀行幾乎採取一模一樣的政策行動，但它們在口風上的分歧已令金融市場朝着不同方向發展，尤其是深受政策利率影響的國債市場。英倫銀行較溫和的取態，已令英鎊兌歐羅及兌美元，以及英國國債孳息率全線回落。另一方面，歐洲央行較強硬的語調，已令歐羅區國債出現較明顯的拋售情況，以致孳息率上升。

美料陷衰退儲局終減息

一如所料，聯儲局宣布加息半厘，令聯邦基金利率上端升至4.5厘，但出乎意料的是聯儲局官員預測聯邦基金利率的點陣圖。該圖顯示，在出席聯儲局議息會議的19名官員當中，只有2名預期利率將於2023年底時處於5厘以下水平。中位數預測則是2023年內將不會減息，並伴隨着利率進一步上升的風險，與市場普遍對聯儲局將於2023年稍後時間放寬政策的預期不一。

從其經濟預測可見，聯儲局對通脹下降幅度的預期與市場共識大致相同，只是較傾向支持經濟將達致軟着陸，並對經濟增長及就業持較樂觀看法。

我們認為，經濟活動將需要經歷更大幅度的放緩方可令通脹降溫，而這仍然是很可能會發生的事。另外，我們維持對美國將於2023年陷入經濟衰退的預測。在該環境下，聯儲局或將無可奈何地需要放寬政策。