宏觀分析 | 2013-11-12 05:00
良言共享 王良享
上周五美國公布亮麗就業報告，非農職位增長達20.4份，大幅高於市場預期的12萬份，失業率持平於7.3%。
美國政府停擺對就業市場不形成負面影響，盡顯美國人樂觀及正面的人生哲學，公務員只當無薪假(Furlough)是渡假，四出遊玩消費，餐飲與消閒行業增聘5.3萬人，美國新股IPO及互聯網交通量激增，令專業與商業服務行業增聘4.4萬人，10月份美國上市IPO募集資金120億美元，共33單，為自2007年以來最高。
美國10月份職位增長雖然大幅高於預期，但若以過去6個月平均職位增長的17.3萬份輸入阿特蘭大聯儲銀行的網上職位計算機運算，失業率仍需15個月才回落至6.5%，而且是基於較低的就業參與率(62.8%)所計算。同時，平均時薪增幅只有0.1%，比去年同期高2.2%，比2007年低1.7%。貝南奇於上周五下午在國際貨幣基金組織(IMF)研討會上表示：「美國失業率可能並沒有真正的顯示出勞動力市場的疲軟。就業參與率過度的減少誇大了失業率的下滑。」聯儲局對美國就業市場復蘇的步伐並不特別樂觀。
上周較早時聯儲局兩位最資深的經濟學家在IMF年會上，發表兩份關於將來聯儲局貨幣政策趨勢的研究報告，他們分別是聯儲貨幣事務部門主管William English與聯儲研究和統計部門主管David Wilcox。兩人不約而同在研究報告中，支持去年底聯儲局副主席耶倫提出「最優控制」理論(Optimal Control)，他們將此公式代入聯儲局的計量經濟模式運算後，發現聯邦基金利率應停留於現水平至2017年，往後5年內上升至4.75%，在此期間內間歇性的通脹超標則可接受。耶倫仍未上任聯儲局主席一職，甚至未在國會作證及通過任命，聯儲局內已開始為持續寬鬆政策鋪路。
不過，較長低息期的溝通是聯儲局從量寬政策轉移至前膽性指引(Forward Guidance)的一種手段，不代表聯儲局會讓量寬買債繼續。從QE1至QE3.5，美聯儲局買債約3萬億美元，但銀行將約2.3萬億現金放在聯儲局變為「超額準備金」，QE1成功之處，在於提振市場信心，縮減市場風險溢價，現在債市風險溢價已超低，買債只會令準備金再增加，不會立即加大市場流動性，對經濟無幫助之餘，亦加大「泡沫可能性」。
美國第三季度經濟增長雖然有2.8%，大部分增幅由存貨累積(0.8%)與淨出口(0.5%)帶動，個人消費支出期內只上升1.5%，為3年半低，商業設備投資且出現3.7%跌幅，並未指出增長快要回到「潛在」GDP。去年11月美國國會預算辦公室的研究報告指出，美國今次經濟復蘇是二次大戰後最疲弱的復蘇，至2012年第三季，在脫離衰退3年內，美國GDP總增長約只及二次大戰後所有復蘇平均值的一半(低9%)，而且提供GDP增長三分一動力的政府支出又於今年開始受「自動削支」影響幾乎喪失效用。未來數年，美國似乎仍需依賴聯儲局的極寬鬆政策提振經濟增長。
美國退出QE並不影響短期利率繼續低企，股市仍受支持。長期利率波動，應把握利率回調時減少債券持有。美元長跌短升，伺機沽出。