【2023】加息賽跑未完待續

為了糾正2021年犯下的錯誤（誤判通脹壓力只是短暫的），去年各大央行相繼大幅加息。由於在這一場加息賽跑中，各大央行起跑的時間不同，速度各異，因此主要貨幣表現出現明顯差別。例如，美國聯儲局在加息上遙遙領先，支持美元指數全年錄得強勁升幅。相反，由於日本央行堅持原地踏步，無意參加這場加息賽跑，日圓成為去年表現最差的主要貨幣。

央行起步不同速度各異

不過，去年11月初以來，美元指數回吐不少升幅（由2022年9月錄得由20年高位回落接近10%），而其他貨幣則收復不少失地，因為遙遙領先的聯儲局開始放慢步伐，在12月會議上縮小加息幅度至50個基點。由於美國通脹率連續兩個月超乎預期地大幅回落，市場看到了通脹率快速回到2%目標的曙光，並預計聯儲局將進一步放慢腳步，在2023年上半年停止加息，以及在2023年下半年調頭減息。

同樣地，由於英國英倫銀行有官員在去年12月會議上支持按兵不動，且行長認為通脹率可能已經見頂，同時加拿大央行對暫停加息持開放態度，市場對英倫銀行和加拿大央行放慢加息步伐的預期，令英鎊和加元逐漸跑輸其他主要貨幣。

相反，由於歐洲央行比預期更加鷹派（行長表示應當預期當局將以50個基點的幅度繼續加息，另有官員表示通脹仍未見頂），歐羅在年底收復2022年的大部分失地（相對美元較9月底的20年低位反彈超過10%），表現僅遜於美元和瑞郎。

不過，由於這場加息賽跑未完待續，2023年的賽程，仍將主導滙市的波動。

從市場預期和央行預期來看，目前市場預期歐洲央行將持續加息，從而拉近與其他主要央行之間的距離。這與歐洲央行傳達出來的鷹派訊號一致，因此歐羅可能繼續跑贏其他主要貨幣。

至於聯儲局，市場預期當局將放慢加息步伐，惟聯儲局仍然十分鷹派。因此，市場預期和央行預期之間的分歧，可能令美元指數在短期内維持區間波動的走勢。至於中期而言，美元指數是向上還是向下，將取決於現實的經濟數據。

商品價回升或不利壓通脹

近期中國進一步放寬防疫措施的消息，令大宗商品價格上升。市場擔憂全球通脹壓力將因此再度上升。若美國強勁的工資增長，以及大宗商品價格反彈，導致美國通脹率未能如預期般急速回落，從而導致聯儲局比市場預期更鷹派（例如採用更高的終端利率，並且沒有在2023年開始減息），美元指數或由當今水平反彈，並上望107至108的水平。相反，若通脹率如期下滑，同時美國勞動力市場明顯轉弱，從而導致聯儲局進一步轉鴿，美元指數或下試102至103的水平。

日圓短線上升空間或有限

最後，日本方面，市場期待日本央行將在行長明年4月任期結束後，進一步收緊貨幣政策。這種預期可能反覆支持日圓，並意味日圓已經見底。然而，由於日本工資增長相當疲軟（不足以支持日本持續錄得高於2%的通脹率），日本央行即使進一步調整收益率曲線控制措施，亦未必會急於上調政策利率。而大宗商品價格反彈，也不利依賴商品進口的日本。因此，雖然日圓下行壓力有所減輕，但除非美債收益率和美元指數顯著下跌，否則日圓的短線上升空間可能有限。